【公司研究】2020年卫星石化完善丙烯酸产业布局企业深度研究报告（23页）.pdf

1、pOrOnNtNpOsOrQmOrMqPnQ8OdN6MpNpPnPoOeRmNmNlOpNrR9PqQyQwMsOnOxNsPoM 公司深度报告公司深度报告/ /化工化工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录目录 一、卫星石化：持续布局优质产能，打造轻烃加工龙头一、卫星石化：持续布局优质产能，打造轻烃加工龙头 . 1 （一）公司持续完善产业布局，跨周期实现高成长 . 1 （二）产能扩张助力业绩提升，PP/丙烯酸及酯贡献主要盈利 . 2 （三）公司竞争优势突出，引领行业发展 . 4 二、二、C3 产业链持续扩张，行业龙头地位愈加巩固产业链持续扩张，行业龙头地位愈加巩

2、固 . 4 （一）丙烯原料多元化趋势仍在持续，我国走在世界前列 . 4 （二）丙烯成本差异较大，PDH 较石油路线具备优势 . 5 （三）PP 仍处扩能周期，利润空间将逐渐收窄 . 5 （四）丙烯酸及酯供需基本稳定，行业景气度有望持续 . 6 （五）下游渗透率有望逐渐提升，SAP 进口替代增长可期 . 9 （六）公司 C3 产业链日益完善，纵横扩张增厚公司盈利 . 10 三、三、C2 产业链即将投产，低成本优势助推高成长产业链即将投产，低成本优势助推高成长 . 11 （一）美国页岩革命带来丰富乙烷，加速国内乙烯原料多元化进程. 11 （二）乙烷制乙烯成本最低，竞争优势尤为突出 . 12 （三）

3、PE 市场缺口较大，需求依旧稳健. 12 （四）EG 仍将处在周期底部，连带 EO 受不利影响 . 14 （五）丙烯腈产能新释放周期，市场将逐步显现过剩 . 16 （六）公司倾力打造 C2 产业链，低成本优势助推高成长 . 17 四、公司估值及投资建议四、公司估值及投资建议 . 18 （一）基本假设 . 18 （二）盈利预测与投资建议 . 19 五、风险提示五、风险提示 . 19 插插 图图 目目 录录 . 21 表表 格格 目目 录录 . 22 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、卫星石化：持续布局优质产能，打造轻烃加工龙头

4、 （一）公司持续完善产业布局，跨周期实现高成长 公司成立于 2005 年 8 月，2010 年 9 月变更为股份有限公司，于 2011 年 12 月 28 日在深 圳证券交易所上市。目前公司已发展成为国内最大、全球前五大丙烯酸生产企业。目前公司已发展成为国内最大、全球前五大丙烯酸生产企业。拥有 90 万 吨/年丙烷脱氢制丙烯生产装置、45 万吨/年 PP 生产装置、48 万吨/年丙烯酸及 45 万吨/年丙烯 酸酯生产装置、22 万吨/年双氧水生产装置、21 万吨/年纺织化学品生产装置、15 万吨/年 SAP 生产装置、2.1 万吨/年有机颜料中间体生产装置。 公司自下而上实施业务布局，不断缔造

5、公司自下而上实施业务布局，不断缔造向上发展动能。向上发展动能。2012 年收购浙江聚龙石油化工有 限公司，开始拓展 C3 产业链上游业务，于 2014 年公司建成 45 万吨/年 PDH 和 32 万吨/年丙 烯酸及 30 万吨/年丙烯酸酯项目，全面打通 C3 产业链。2016 年完成 30 万吨/年 PP 装置建设 并顺利投产，并在 12 月份建成 6 万吨/年 SAP 装置，进一步完善 C3 产业链。2018 年投产 22 万吨/年双氧水项目。2019 年投产 45 万吨/年 PDH 二期、15 万吨/年 PP 二期装置、6 万吨/年 SAP 三期。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资

6、料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司处在公司处在快速快速成长成长期期，一是一是 C3 产业链产业链持续持续扩张，二是布局扩张，二是布局 C2 产业链，产业链，全力打造全球化全力打造全球化 原料供应链原料供应链，有望跨周期实现高成长有望跨周期实现高成长。预计 2020 年底前将投产丙烯酸及酯二期项目一阶段 18 万吨/年丙烯酸及 30 万吨/年丙烯酸酯装置。预计 2021 年一季度投产连云港石化项目一期一阶 段 125 万吨/年乙烷蒸汽裂解项目，30 万吨/年 PP 新材料（研发生产改性 PP） 、25 万吨/年双氧 水（含电子级双氧水）项目也有望于 2021 年投产。2022 年预计建成