【公司研究】鹏鼎控股-PCB行业龙头龙头持续再成长-20201117（29页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 11 月 17 日 鹏鼎控股鹏鼎控股（002938.SZ） PCB 行业龙头行业龙头，龙头持续，龙头持续再再成长成长 FPC 行业龙头，行业龙头，深度绑定国际大客户，共同成长深度绑定国际大客户，共同成长。公司主要从事消费电子 用 FPC 及 PCB 的制造，自 2017 年开始已经连续 3 年稳坐全球 PCB 行业产 值第一之位；同时公司深度绑定全球各大客户，在消费电子行业已经有着苹 果、诺基亚、Google、华为等各大客户；同时公司积极拓展汽车电子领域， 将其技术向全下游行业发展，实现未来成长的新动

2、力。 受益消费电子行业后续复苏及增长，受益消费电子行业后续复苏及增长，FPC及及 PCB需求需求将随着出货量将随着出货量一同增一同增 长。长。自 2018年起全球智能手机出货量受到了多方影响从而下降，但是随着 2020 年 5G 建设的逐步推进以及 5G 带来的换机潮，虽然 2020 年收到疫情 影响我们预计整体智能手机出货或将下滑 10%15%， 但是整体来看我们预 计该出货量将会在 2021年实现恢复及增长。公司当前产品主要应用产品为 消费电子，随着消费电子（含智能手机）出货量提升，对应的 PCB 及 FPC 需求也将同步增长。 智能手机内部，智能手机内部，FPC 价量价量齐升齐升，鹏鼎控

3、股，鹏鼎控股或将或将深度深度受益。受益。随着智能手机内 部空间越发紧凑， 对于具备着轻薄性质的 FPC的需求持续的提高。 我们看到 无论是苹果系或安卓系产品中对于 FPC 的用量均在逐步提高；此外由于 5G 信号的高频对于天线材料的提高，智能手机中对于 MPI 及 LCP 这类高价值 量 FPC 的需求也在不断提高，进而带动消费电子智能手机的 FPC 价值量不 断提高。鹏鼎控股作为 PCB 的行业龙头，我们仍未将会受益 FPC 的价量齐 升以及出货量的复苏，深度受益。 虽然短期因大客户新机发布推迟近月收入承压，但新机销售优于预期， 有望虽然短期因大客户新机发布推迟近月收入承压，但新机销售优于预

4、期， 有望 实现后续实现后续持续增长。持续增长。公司逐月公告月度营收，可以看到 2020年由于大客户 5G 新机发布延迟后，对于公司 2020 年 8 月至 2020 年 10 月的营收造成了 同比的下滑；但是随着公司大客户在 2020 年 10 月发布新机后，市场销售 反馈优于预期，官网及线下专卖店销售火爆造成断货，以及各大电商平台均 出现溢价购机的现象，我们认为在 2020 年 Q4的 11 月及 12月份将会迎来 收入较好的同比增长，一定程度抵消公司在前几个月的收入同比下滑的影 响。此外由于新机发布推迟的原因，我们认为在历年上半年的淡季在 2021 年将会形成淡季不淡的现象，拉动公司上半

5、年的稼动率。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：随着整体 5G时代的持续发展以及建设逐步完善，消 费电子出货量的提升一定程度上拉动公司 FPC 及 PCB 的需求，将会直接带 动公司产能稼动率的提高，进而实现收入及毛利率的稳步增长。此外公司同 步积极发展 PCB 硬板业务及产能，在大客户中不断拓展新产品的同时，积 极扩大所需产能。因此我们预计公司将在 2020 年至 2022 年分别实现营收 297.69/349.62/385.90 亿元，实现归母净利润 32.76/40.84/47.83亿元，对 应当前估值37.0 x/29.6x/25.3x，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：汇率

6、波动，下游需求不及预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 25,855 26,615 29,769 34,962 38,590 增长率 yoy（%） 8.1 2.9 11.9 17.4 10.4 归母净利润（百万元） 2,771 2,925 3,276 4,084 4,783 增长率 yoy（%） 51.7 5.5 12.0 24.7 17.1 EPS 最新摊薄（元/股） 1.20 1.27 1.42 1.77 2.07 净资产收益率（%） 15.5 14.7 14.9 16.5 16.9 P/E（倍） 43.7 41.4 37