【公司研究】泛亚微透-ePTFE膜龙头企业“中国戈尔”有望崛起-20201103（22页）.pdf

1、泛亚微透（688386） 证券研究报告公司研究橡胶 1 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 ePTFE 膜膜龙头企业龙头企业， “中国戈尔”“中国戈尔”有望有望崛起崛起 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 245 323 481 693 同比（%） 17.5% 31.8% 48.8% 44.2% 归母净利润（百万元） 44 64 116 189 同比（%） 43.0% 45.5% 83.0% 62.4% 每股收益（元/股） 0.62 0.91 1.6

2、6 2.70 P/E（倍） 87.58 60.19 32.88 20.24 投投资要点资要点 公司是公司是国内少数几家国内少数几家掌握掌握 ePTFE 膜核心技术的高科技企业。膜核心技术的高科技企业。公司产品 以 ePTFE 膜为核心，对标 ePTFE 膜鼻祖美国戈尔，以“产品多元，市 场利基”作为公司发展战略，深耕 ePTFE 膜及其组件的应用研究，开发 出了多品类产品线。 公司在站稳汽车市场的同时， 开始积极向消费电子、 新能源方向拓展。 公司产品致力于进口替代公司产品致力于进口替代： 公司当前的产品结构中， 主要产品如微透膜、 等，市场被美国戈尔（Gore） 、日东电工（Nitto） 、

3、唐纳森（Donaldson） 等国际巨头垄断，公司于所在细分市场打破国外垄断，并且通过产品开 发和市场拓展，逐步实现进口替代。 汽车汽车产业产业是公司当前的最大消费市场。是公司当前的最大消费市场。公司当前的代表性产品，如 ePTFE 微透膜、气体管理产品、CMD、吸隔声、密封件和挡水膜等，主 要应用于汽车车灯及车身其他部位，下游客户为车灯厂和整车厂，2019 年汽车领域收入占比为 84%，是公司最大的收入来源。 消费电子消费电子和新能源和新能源领域领域有望成为公司新的业绩增长有望成为公司新的业绩增长点。点。公司开发的 30 米高耐水压透声膜产品已成功向小米供货，50 米透声膜已通过 vivo

4、智 能手表的认证测试，气凝胶产品有望随动力电池国标实施进入市场。公 司的下游客户领域不断开拓，汽车消费领域收入占比从 2017 年的 95% 下降至 84%，消费电子领域的产品不断提升。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 我们预计公司在 20202022 年实现归母净利润分 别为 0.64 亿元、1.16 亿元和 1.89 亿元，EPS 分别为 0.91 元、1.66 元和 2.70 元，当前股价对应 PE 分别为 60X、33X 和 20X。公司是国内少数 掌握 ePTFE 膜核心技术、深耕 ePTFE 膜产品开发的厂商，未来还有望 进军消费电子和新能源的广阔市场，考虑到公司的稀缺性

5、和成长性，首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：募投项目的客户开拓进展不及预期；潜在进入者的风险；其 他应用领域开拓的风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 54.72 一年最低/最高价 35.60/60.42 市净率(倍) 13.02 流通 A 股市值(百 万元) 779.66 基础数据基础数据 每股净资产(元) 4.20 资产负债率(%) 32.60 总股本(百万股) 70.00 流通 A 股(百万 股) 14.25 相关研究相关研究 2020 年年 11 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-

6、60199793 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2019-112020-032020-07 泛亚微透沪深300 2 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司为公司为 ePTFE 高端材料的先进制造商高端材料的先进制造商 . 4 1.1. 股权结构稳定，发展路线明晰. 4 1.2. 核心技术产品占比增加，公司业绩快速增长. 5 2. 汽车零部件是公司传统主业汽车零部件是