【公司研究】东南网架-转型EPC加速成长化纤有望筑底回暖-20201103（26页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 东南网架 002135.SZ 转型 EPC 加速成长，化纤有望筑底回 暖 核心观点核心观点 行业行业空间大、 集中度低空间大、 集中度低， 未来未来将将向规模化制造和总包施工两端分化向规模化制造和总包施工两端分化。钢结构 比传统结构单平用工工时少 42%，在混凝土涨价而钢价下行趋势下，钢结 构在成本和效率方面的替代优势较为突出。 预计 20 年行业市场空间近 8000 亿，其中工程端市场规模超 6500 亿，到 22 年 CAGR+13%。在制造端鸿路 钢构已建立起一定的规模优势， 未来其他企业或更多在施工端发力， 与其形 成合作而非竞争关

3、系。专门从事钢构业务的上市公司工程业务市占率不到 3%， 项目大型化趋势下龙头的规模和技术优势突出， 未来集中度有望提升。 从分包向从分包向 EPC 转型，转型，构建构建学校学校/医院等公建医院等公建的的差异化竞争优势差异化竞争优势。据市场调查 钢结构分包金额在项目整体中占比 20%左右，转型总包后可获取更多利润、 快速扩大业务规模，并改善营运能力和现金流。我们预计公司 20Q1-Q3 新 签订单 YOY+38%，其中 EPC 占比达到 61%，已经在 EPC 转型中体现出 较好的效果。 公司在装配式医院/学校等公共建筑领域技术成熟、 建造速度和 品质上具备优势， 我们估计 20Q1-Q3 订

4、单中 30%为学校/医院项目，未来品 牌影响力有望扩大，并与集团“大健康”战略形成协同效应。政策推动下未 来多省市新建公共建筑将优先采用钢结构， 我们预计浙江省每年采用钢结构 的公共建筑投资超 400 亿， 华东地区 （即江浙沪） 的市场空间则超 1200 亿， 公司目前在华东的市占率估计不到 5%，未来仍有较大提升空间。 化纤业务筑底，未来对业绩的拖累有望减小化纤业务筑底，未来对业绩的拖累有望减小。下游纺织服装需求萎缩以及原 材料减值双重影响下，20H1 公司化纤板块收入/毛利 YOY-38%/-151%。我 们认为化纤板块业绩已筑底，主要由于需求方面近期海外订单回流、国内服 装生产回暖，

5、原料方面原油价格继续下行空间有限、 发生大额减值可能性低。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 预计 20-22 年 EPS 0.37/0.50/0.66 元，CAGR+32.92%，可比公司平均 PE 24/19/15X，由于未来公司盈利增速高于可比公司平均值，给予 10%估值溢 价，即 21 年 21X PE，对应目标价 10.50 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新签订单及订单转化率不及预期、钢材价格大幅波动、应收账款坏账 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 11 月 02 日） 7.58 元 目标价格 10.5 元 52 周最高价/

6、最低价 10.64/5.15 元 总股本/流通 A 股（万股） 103,440/95,710 A 股市值（百万元） 7,841 国家/地区 中国 行业 建筑工程 报告发布日期 2020 年 11 月 03 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 1.47 2.57 -9.76 38.32 相对表现 0.84 -0.34 -10.31 18.88 沪深 300 0.63 2.91 0.55 19.44 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 021-63325888*6074 执业证书编号：S0860520030001 证券分析师 江剑 021-63325