【研报】水泥行业：发货库存价格继续向好3Q20水泥板块持仓规模环比显著回升-20201102（39页）.pdf

1、中信证券研究部中信证券研究部罗鼎，杨畅罗鼎，杨畅2020年11月2日发货库存价格继续向好，发货库存价格继续向好，3Q20水泥板块持仓规模环比显著回升水泥板块持仓规模环比显著回升（2020年年10月月26日日-2020年年11月月01日日）水泥水泥行业行业评级评级强于大市（维持）强于大市（维持）核心观点核心观点 发货小幅上升发货小幅上升，库存低位继续下降库存低位继续下降，价格继续上涨价格继续上涨，但同比仍低于去年同期但同比仍低于去年同期。本周行业出货环比小幅提升，全国范围出货率86.0%，环比+0.2pcts，去年同期（十月第四周）为81.7%；区域上看，华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北

2、出货率为98.9%/97.0%/83.2%/83.1%/77.5%/75.0%/52.5%，其中，东北地区受气温影响，进入淡季后发货继续下滑，南方区域发货均环比上升。本周库存环比继续下降（全国平均库容54.4%，环比-0.8pcts），东北、西北库存提升，其余地区均有下降，华东、华南、华中均降至低位。本周全国高标水泥吨价格为434.2元（环比+1.9元），其中华北（环比+12元至420元）、华南（环比+10元至483元）、华东（环比+2元至486元）环比上涨，华中（环比-10元至478元）、西南（环比-5元至361元）环比下降。全国平均价格较去年同期低15.7元。 3Q20水泥板块持仓规模环比

3、显著回升水泥板块持仓规模环比显著回升，仍处于低配状态仍处于低配状态。根据Wind数据，3Q20水泥行业基金重仓股市值规模合计为79.41亿元，环比2Q20持仓规模回升63.6%；基金持仓规模占水泥行业流通市值的1.92%，较2Q20上升0.69pct。从配置比例来看，3Q20基金重仓水泥行业市值规模占基金重仓股总规模的0.35%，较2Q20的0.29%回升0.06pct，相较水泥行业标准配置比例低配0.36pct。从结构上看，3Q20主动偏股型基金配置水泥行业重仓规模46亿元（环比上升40%，贡献水泥行业重仓规模增量的43%）。 工信部原材料司召开修订工信部原材料司召开修订水泥玻璃行业产能置换

4、实施办法水泥玻璃行业产能置换实施办法研讨会研讨会，研讨产能置换及错峰生产相关文件研讨产能置换及错峰生产相关文件。10月28日，工业和信息化部原材料工业司在山东济南召开修订水泥玻璃行业产能置换实施办法研讨会，会议对水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知（征求意见稿）进行了研讨。结合十九届五中全会提出“十四五”规划目标（以深化供给侧结构性改革为主线、持续改善环境质量），我们认为，作为推进供给侧改革、淘汰落后过剩产能以及改善大气环境的重要手段，产能置换和错峰生产料将在“十四五”期间继续力度，行业供给格局料整体改善。 需求继续强劲需求继续强劲，库存低位运行库存低位

5、运行，全国价格已进入上行通道；国内水泥市场已进入旺季全国价格已进入上行通道；国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前行业景气料持续至明年春节前。下半年看，考虑积压的需求将持续释放、逆周期调节下投资强度继续复苏以及灾后重建相关投资提升等预期，我们预计2H20水泥需求将继续回升，持续性看行业景气会持续至明年春节前；价格上看，北方区域料保持稳定，华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比料有更好表现。区域上1）推荐受益粤港澳大湾区及长三角一体化建设、需求长期空间稳健的华南、华东区域；2）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间且供给格局改

6、善的部分北方区域（京津冀、西北）；其中京津冀区域需求将受益城市群建设的继续推进；受益于“补短板”重大工程以及扶贫等需求，西北区域需求料保持较好状态。pOqNrQmMsPnMsNmOtOmMrOaQ9R9PmOnNsQqQfQoPoPiNrRpN9PqRoQvPmQpNuOrQpN核心观点核心观点3 风险因素风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期等。 投资策略投资策略：发货小幅上升，库存低位继续下降，价格继续上涨，但同比增速仍低于去年同期。3Q20水泥板块持仓规模环比显著回升，仍处于低配状态。工信部原材料司召开修订水泥玻璃行业产能置换实施办法研讨会，研讨产能置换及错峰生产