【研报】调味品行业深度报告：消费升级和餐饮发展促进酱油行业成长-20201030（30页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 10 月月 30 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021-68591576 联系人 ： 赵宁宁 S0350120070040 021-61981322 消费升级和餐饮发展促进消费升级和餐饮发展促进酱油酱油行业成长行业成长 调味品调味品行业深度报告行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 8.2 10.0 60.5 沪深 300 3.9 2.0 22.1 相关报告 食品饮料淘数据 9 月份点评： 多品类量价齐 升

2、， 品牌集中度进一步提高 2020-10-26 食品饮料行业周报： 关注白酒三季度业绩改 善2020-10-26 食品饮料行业周报：酱酒和复合调味品火 热，白酒动销和库存改善2020-10-19 食品饮料行业周报： 看好三季度预计迎来业 绩边际改善的白酒板块2020-10-11 食品饮料行业周报： 看好节日旺季利好的白 酒板块2020-09-28 投资要点：投资要点： 酱油行业受益量价齐升，集中度存提升空间酱油行业受益量价齐升，集中度存提升空间。根据 Euromonitor 数 据，我国 2018 年酱油零售收入为 745.55 亿元，同比增长 9%，其 中消费量同比增长 6.33%，价格同比

3、增长 2.51%。与日本酱油行业 相比，中国酱油行业集中度较低，CR3 约为 21%，日本 CR3 高达 48%。 餐饮快速发展促进餐饮快速发展促进酱油酱油量增。量增。餐饮渠道对调味品的使用量比较大， 根据中国调味品协会的统计，调味品在餐饮消费中的成本比重已经 突破10%， 甚至有部分餐饮企业调味品成本已经达到其收入的20%。 餐饮的快速发展以及餐饮外卖就餐人员的增加将直接带来酱油使用 量的提升。 家庭端消费升级促进酱油高端化、多功能化家庭端消费升级促进酱油高端化、多功能化。首先，功能细分化和 对其他调味品的替代促进酱油量增。传统酱油逐渐细分为生抽、老 抽，生抽发挥提鲜功能，老抽发挥上色功能。

4、在此基础上，进一步 发展成红烧酱油、点蘸酱油、蒸鱼豉油、拌面酱油等不同用途的品 类。近几年各家庭有 2 瓶以上酱油的比例在不断提高。由于酱油含 盐且增鲜，在使用中会对盐、鸡精、味精等调味品形成一定替代。 其次，其次，高端化、品质化成为酱油行业发展趋势高端化、品质化成为酱油行业发展趋势，促进酱油价增。，促进酱油价增。高 鲜酱油提高酱油核心品质，低盐酱油满足健康需求，零添加酱油、 有机酱油满足消费者对酱油天然口味的追求。一般认为，12 元以上 的 500ml 酱油可以称为高端酱油， 2018 年国内高端酱油市场规模 突破 200 亿元，达到 202 亿元左右。 行业行业评级及投资策略评级及投资策略

5、 基于调味品行业在家庭端和餐饮端的需求 稳定，家庭端受益消费升级带来调味品量价齐升，餐饮业的发展则 促进调味品的放量和多元化创新发展，行业增长动力较强。品牌企 业则受益于行业集中度提升，业绩增速高于行业增速，给予调味品 行业推荐评级，重点推荐海天味业，中炬高新，千禾味业，恒顺醋 业。 风险提示：风险提示： 食品安全事件； 推荐标的经营不达预期； 宏观经 济低迷 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 食品饮料 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公

6、司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2020-10-30 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级评级 600305.SH 恒顺醋业 20.7 0.41 0.36 0.42 50.49 57.5 49.29 增持 600872.SH 中炬高新 64.37 0.9 1.07 1.35 71.52 60.16 47.68 买入 603027.SH 千禾味业 42.41 0.42 0.43 0.65 100.98 98.63 65.25 增持 603288.SH 海天味业 167.17