【公司研究】罗欣药业-探讨仿创升级下公司的合理价值-20201027（31页）.pdf

1、 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 罗欣药业罗欣药业(002793) 报告日期：2020 年 10 月 27 日 探讨仿创升级下公司的合理价值 罗欣药业深度报告 table_zw 公 司 研 究 专 用 设 备 行 业 ：孙建 执业证书编号：S1230520080006 ：联系人：毛雅婷 ： 报告导读报告导读 集采品种机遇与挑战并存，创新药渐行渐近，2021-2022 年有望成为公 司发展的新起点、新征程。 投资要点投资要点 投资建议投资建议 我们认为，罗欣药业作为消化道用药龙头、呼吸领域领先、仿创协同的综合仿 制药公司， 创新药 LXI-150

2、28 有望从 2022 年起贡献业绩， 部分对冲集采可能带 来的业绩影响；近 3 年公司在产品、产能和渠道方面开展多元合作，基本面改 善向上，业绩增长的持续性和发展空间有望超预期，首次覆盖给予“增持”评 级。 市场认知分歧：市场认知分歧：存量集采后，增量什存量集采后，增量什么时候来？能有多少么时候来？能有多少？ 市场的认知：有增量、有创新，但对新品种的销售空间存在分歧；消化道 领域存量大品种（如注射用兰索拉唑）验证了公司在消化科的销售能力，但集 采背景下存量品种流标、降价的风险难以把握。 预期差的焦点源于：存量品种集采后，创新品种的增量能否填补空缺？公司在 创新药业务之外的产品、产能和渠道合作

3、模式探索，中长期会为公司带来哪些 变化？ 我们的认知我们的认知：P-CAB 品种的理论空间，可以更乐观品种的理论空间，可以更乐观 国内消化道溃疡和胃食管返流病潜在用药空间大（预估在 1000-1500 亿元） 、用 药结构持续改善（从 PPI 转向 P-CAB） ，P-CAB 有足够大的增量空间。参考日 本 P-CAB 沃诺拉赞上市后快速放量情况，我们预期国内 P-CAB 市场天花板较 高。 我们的认知我们的认知：分品种量化分品种量化集采集采风险风险INJEC TION Prescription 2907.1 -12.3% 6,811.50 2.7% 愈创木酚 镇咳祛痰 2019/10/21

4、TABLET, EXTENDED RELEASE;ORAL Over-the- counter 1229.8 -1.2% 1,286,750 0.8% 卡比多巴 抗帕金森病 2019/10/21 TABLET;ORAL Prescription 1151.7 2.9% 81,865.80 3.3% 孟鲁司特钠 抗过敏，平喘，白三烯受体拮抗剂 2020/2/18 GRANULE;ORAL Prescription 1668.2 -6.3% 67,648.80 5.8% 盐酸替扎尼定 抗痉挛，肌肉松弛剂，2 肾上腺 素能受体激动剂 2020/3/24 CAPSULE;ORAL Prescripti

5、on 172.6 14.3% 6,434 1.9% 愈创木酚和盐酸 伪麻黄碱 用于治疗鼻塞和鼻窦充血，并减少 由普通感冒或流感引起的胸部充 血。 2020/3/25 TABLET, EXTENDED RELEASE;ORAL Over-the- counter 盐酸氟西汀 抗抑郁剂，选择性 5-羟色胺再摄取 抑制剂（SSRI） 2020/4/8 TABLET;ORAL Prescription 609 -2.7% 98,644 6.3% 硫酸沙丁胺醇 支气管扩张剂，2 肾上腺素能受 体激动剂 2020/4/20 SOLUTION;INHAL ATION Prescription 5080.1

6、-3.5% 37,527 0.1% 盐酸米诺环素 抗菌，蛋白质生物合成抑制剂 2020/5/1 TABLET;ORAL Prescription 180.9 -44.1% 33,071.60 7.9% 氟胞嘧啶 抗真菌核酸生物合成抑制剂 2020/5/1 CAPSULE;ORAL Prescription 41.8 -8.5% 1,514.20 -5.5% 苯磺酸顺阿曲库 铵 麻醉剂（辅助） ，神经肌肉阻滞剂 2020/5/8 INJECTABLE;INJEC TION Prescription 367.3 15.5% 774.6 18.0% 盐酸氮唑斯汀 抗过敏，平喘，H1 受体拮抗剂 20