【公司研究】稳健医疗-深度跟踪报告：后疫情阶段全棉时代收入或超预期-20201027（48页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 后疫情阶段，全棉时代收入或超预期后疫情阶段，全棉时代收入或超预期 稳健医疗（300888）深度跟踪报告2020.10.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李鑫李鑫 首席轻工分析师 S1010510120016 姜娅姜娅 首席消费产业 分析师 S1010510120056 冯重光冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 陈竹陈竹 首席 医疗健康分析师 S1010516100003 郭韵郭韵 轻工分析师 S1010520100003 孙晓晖孙晓晖 医疗健康分析师 S1010518110003 郑一鸣郑一鸣 纺织分析师 S1

2、010519120002 公司的成功在于：从公司的成功在于：从 OEM 到围绕健康生活方式打造出平台式的品牌，其品牌到围绕健康生活方式打造出平台式的品牌，其品牌 的包容性更广、可塑性更强、延展性更佳。而疫情的红利不仅仅在于防疫物资的包容性更广、可塑性更强、延展性更佳。而疫情的红利不仅仅在于防疫物资 或者医用敷料的销售，或者医用敷料的销售，更更在于公司收获了大量的会员、线上线下的快速融合以在于公司收获了大量的会员、线上线下的快速融合以 及资金实力的倍增。在上述基础下，全棉时代在产品、渠道、数字化运营上的及资金实力的倍增。在上述基础下，全棉时代在产品、渠道、数字化运营上的 提升将值得期待，提升将值

3、得期待，现阶段拓市场份额或更为重要，现阶段拓市场份额或更为重要，收入或收入或将将超预期超预期。 艰苦创业，终成品牌艰苦创业，终成品牌。公司坚持以棉为本，从医用敷料的贸易、OEM 出口、自 有品牌销售，到依托全棉水刺无纺布专利创立“全棉时代”，历尽千帆。2013- 19 年， 公司收入/净利 CAGR 23.8%/35.5%，19 年医用敷料/消费品/无纺布营业 收入 11.9/30.3/2.9 亿元，净利润约 2.2/2.6/0.5 亿元。20Q1-3 得益于对市场防 疫需求高度敏感、 防护服组织生产能力强&面料自给率高， 公司业绩爆发式增长。 医用敷料：利润率优于同业，疫情医用敷料：利润率优

4、于同业，疫情带来机遇，并带来机遇，并利好健康消费品业务利好健康消费品业务。公司品牌 与技术优势明显，19 年医用敷料自有品牌/高端敷料营收占比 42%/7%，毛利率 /净利率 38.5%/18%，均高于同业。判断疫情缓解后防疫物资需求仍将大幅高于 此前，同时公司将继续发力内销&高端敷料市场。我们预测 20/21/22 年公司医 用敷料营收 90.3/47.3/41.4 亿元，其中防疫物资 79.9/34.3/25.9 亿元。防疫物资 不仅让公司增加了经济效益， 还获得了大量流量， 为深化健康生活消费品业务打 下基础。 健康生活健康生活消费品消费品：强化优势、补齐短板强化优势、补齐短板，收入或超

5、预期，收入或超预期。2019 年全棉时代年净 利率约 9%,其中无纺产品/电商渠道净利率约 12%/17%，已体现盈利性。公司成 功原因：1.产品准确卡位行业新趋势；2.全渠道直营模式，差异化崛起，2019 年 全棉时代线上收入占比 55%，直营（线上+线下）收入占比约为 87%；3.围绕健 康生活方式，打造平台式品牌，有利于一站式购物增强客户粘性、做高客单价。 在此基础上，未来：.提升无纺产品市占率、重点发展全棉里物等家居家纺品 类；2. 调整线下店铺面积、或加快开放加盟，线上通过私域流量运营提升用户 粘性，加快全渠道融合，我们预计年底小程序会员将达到 1000 万人；3.数字化 运营提升购

6、物体验和全流程效率。我们预测 20/21/22 年公司健康消费品营业收 入 36.0/50.1/63.8 亿元，且存在超预期可能。 风险因素：风险因素：行业竞争加剧，原材料价格波动；医用敷料客户开拓不及预期；全棉 时代产品、渠道调整以及数字化改革不达预期。 投资建议：投资建议：公司从医用敷料 OEM 转型成功打造出平台式健康生活消费品品牌， 疫情期间知名度提升、全渠道融合提速、会员数大幅增加，我们预计其产品、渠 道、数字化运营将迎来明显提升，全棉时代收入或超预期。维持 20/21/22 年收 入预测 129.5 亿/101.2 亿/109.4 亿元、净利润预测 40.4 亿/22.4 亿/24