【研报】功能性护肤品行业专题：细分赛道高成长强壁垒-20201026（51页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 细分赛道，高成长，强壁垒细分赛道，高成长，强壁垒 功能性护肤品行业专题2020.10.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 首席商业零售 分析师 S1010515010003 自然环境、生活压力、消费者认知提升等因素推动功能性护肤品自然环境、生活压力、消费者认知提升等因素推动功能性护肤品高确定性成长高确定性成长， 预计预计未来未来 5 年销售规模年销售规模 CAGR+25%；重功效、高研发和营销投入；重功效、高研发和营销投入铸就铸就高高壁垒；壁垒； 兼具产品力和营销力的品牌将享受市场扩容、份额增长双重红利。兼具产品力和

2、营销力的品牌将享受市场扩容、份额增长双重红利。 护肤品细分领域，护肤品细分领域，高确定性高确定性、高、高成长成长。我们将广义功能性护肤品细分为皮肤学级 护肤品（狭义范畴，即日常所指“药妆”）、强功效性护肤品、医美级护肤品（械 字号为主）、含核心中草药成分护肤品四大类。经测算，2019 年国内功能性护 肤品规模 332 亿元，预计未来 5 年 CAGR+25%（护肤品行业 CAGR+12%）； 其中：1）皮肤学级规模 140 亿元，未来 5 年 CAGR 约+25.1%；2）强功效性规 模 120 亿元，未来 5 年 CAGR 约+24.7%。 多因素驱动多因素驱动高确定性高确定性快速快速成长成

3、长。1）皮肤学级护肤品：自然环境、内在生活、不 恰当使用化妆品等使 70%人群存在皮肤问题， 且重视程度及相关消费不断提升。 医研共创，专业型 KOL“种草”，品牌粘性强。2）强功效性护肤品：功效需求 细分，内容营销助力增长。据美国时装技术学院 FIT 研究，72%消费者希望了解 成分功效，超 50%的“成分党”为高线、高消费人群，品牌方多以内容营销产生 强粘性。3）医美级护肤品：械字号安全性高、致敏率低，应用场景逐步扩展， 以妆字号拓展产品线。4）含核心中草药成分护肤品：配方受保护，成分独特， 中药企业加速布局。 典型品牌及模式：典型品牌及模式： 研发驱动、 功效为王研发驱动、 功效为王，

4、聚焦聚焦温泉水温泉水/植物提取植物提取/黑科技黑科技/核心成分。核心成分。 模式一：国际知名药企/实验室助力研发，以温泉水改善皮肤问题，代表品牌：理 肤泉、雅漾；模式二：国内知名医疗机构助力研发，以“植物提取物+黑科技” 改善皮肤问题，代表品牌：薇诺娜、玉泽；模式三：依托核心成分，成分简单， 主打强功效性，代表品牌：HomeFacialPro、华熙生物旗下润百颜等。 从产品从产品/营销营销/渠道看功能性护肤品：产品驱动，营销护航渠道看功能性护肤品：产品驱动，营销护航。产品：注重实际功效， 研发投入高、周期长，与医院及实验室等联合开发。营销：“好酒也怕巷子深” “医生+网红达人”双 KOL，优质

5、内容快速种草；营销费用率高于普通化妆品， 护航产品力。渠道：线上为主，皮肤学级护肤品辅以医院及药店体系。 风险因素：风险因素：竞争加剧；强功效性遇创新天花板；“械字号”监管从严。 投资策略投资策略。 功能性护肤品四大细分赛道增长确定性强， 兼具产品力和营销力的品功能性护肤品四大细分赛道增长确定性强， 兼具产品力和营销力的品 牌将享受市场扩容、 份额增长双重红利。牌将享受市场扩容、 份额增长双重红利。 建议关注即将上市的皮肤学级护肤品龙 头贝泰妮，强产品力（云南特色植物活性成份，医研共创，强功效、强信任）叠 加强营销力（内容营销、医生联动、流量运营），公司收入规模未来 5 年 CAGR 有望达

6、30%+。持续推荐：在透明质酸、gaba 氨基丁酸等活性物质发酵、产业 化方面全球领先的华熙生物； 抓住敏感肌护肤及直播双风口， 旗下玉泽品牌实现 高速增长的上海家化； 主品牌稳步发展， 新品牌逐步切入功能性护肤品领域的丸 美股份、珀莱雅。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 华熙生物 129.2 1.22 1.40 1.86 106 92 69 买入 上海家化 38.5 0.83 0.53 0.72 46 73 54 买入