【研报】通往绝对收益之路（三）：公募对冲基金发展现状与收益归因-20201025（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 金融工程研究金融工程研究 证券证券研究研究报告报告 金融工程专题报告金融工程专题报告 2020 年年 10 月月 25 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 债券量化系列之二债券违约概率 模型及多因子组合优化2020.10.09 量化研究新思维 （二十一） ETF 是 否会提高个股波动率：来自美国市场的证 据2020.09.29 分享科技红利， “指”击科创板工 银瑞信科创 ETF 投资价值分析 2020.09.22 Table_AuthorInfo 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email: 证书:S0850

2、512080006 分析师:姚石 Tel:(021)23219443 Email: 证书:S0850517120002 分析师:吕丽颖 Tel:(021)23219745 Email: 证书:S0850518060002 联系人:孙丁茜 Tel:(021)23212067 Email: 通往绝对收益之路 （通往绝对收益之路 （三三） 公募对冲基金公募对冲基金 发展现状与收益归因发展现状与收益归因 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公募公募对冲基金迎来快速发展对冲基金迎来快速发展。随着银行理财收益率的下降和刚性兑付的打破，市 场对绝对收益产品的需求上升，公募对冲基金迎来快速发展，

3、总规模从 2019 年 底的 166.21 亿元上升至 2020 年 6 月底的 580.93 亿元。与上升的规模相伴的是 亮眼的业绩，16 只公募对冲产品近一年平均收益率为 10.59%，平均最大回撤仅 为 2.31%，平均夏普比率高达 2.37，风险调整后收益十分出色，较近 3 年、近 5 年表现有显著提升。 公募公募对冲基金对冲基金的投资的投资策略策略。公募对冲基金采用对冲、择时、债券、打新、CTA 等 多种策略来增厚收益，主要使用沪深 300 股指期货作为对冲工具，偏好对冲成本 较低的季月合约。选股策略方面，绝大多数公募对冲基金使用量化多因子策略， 少部分基金通过基本面来选股，但都会使

4、用量化模型对组合在行业、个股以及风 格因子暴露上进行约束。 公募公募对冲基金对冲基金持仓行业持仓行业与个股与个股分析分析。2020 年半年报显示，公募对冲基金显著超 配的行业有传媒、化工、医药生物，显著低配的行业有银行、非银金融和交通运 输。为了降低股票组合相对基准的跟踪误差，公募对冲基金通常会将行业偏离限 制在 2%-3%左右，但不同产品之间存在差异。个股上看，公募对冲基金持股主 要集中于沪深 300 成分股， 绝大多数个股相对沪深 300 指数成分股权重偏离不超 过 0.5%，呈现出持股个数多、集中度低、高度分散的特征。大多数基金将风格 因子暴露控制在 0.5 个标准差以内，持股整体呈现出

5、小市值、高盈利、高波动、 高换手、高涨幅特征。 基于基金基于基金财报的收益财报的收益归因归因。由于收益来源众多，难以通过净值对公募对冲基金进 行收益归因。因此，我们使用基金财报中披露的各项数据来对收益进行拆分。首 先，使用基金获配新股明细和新股上市涨幅测算得到打新收益。其次，根据基金 中报和年报披露的利润表与公允价值变动收益表数据，将其收益来源大致分解为 股票收益、债券收益、衍生工具收益、利息及其他收益四部分，根据打新测算结 果，将股票收益再拆分为新股收益和非新股收益，并考虑报告期间费用，共计 6 项来对基金收益进行拆分。 最后， 将非新股收益和衍生工具收益分解成多头敞口、 对冲 alpha

6、和基差成本三部分，从而剥离出股票组合的真实 alpha。 公募对冲公募对冲基金发展展望基金发展展望。展望公募对冲基金未来表现，我们认为，随着海外疫情 的反复和美国大选的临近，四季度市场波动或将增大，配臵公募对冲基金能够抵 御市场波动风险，获取稳健收益。2017 年以来，中金所四度放松股指期货监管 政策，市场规模大幅上升，微观流动性明显好转。8 月以来，股指期货负基差有 所收敛， 将有利于对冲策略的开展。 我们根据股指期货历次展期期间的成交情况， 测算出单产品的期货端容量上升高达 784 亿元。目前，全部公募对冲产品股指期 货持仓市值仅为 253 亿元，远远低于对冲产品期货端容量上限。我们认为，