【公司研究】深圳燃气：优质燃气分销龙头LNG接收站投产在即（25页）.pdf

1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2019年04月24日 公用事业公用事业/燃气燃气 当前价格(元)： 6.07 合理价格区间(元)： 7.868.61 王玮嘉王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 赵伟博赵伟博 010-56793949 联系人 资料来源：Wind 优质燃气分销龙头，优质燃气分销龙头， LNG 接收站投产在即接收站投产在即 深圳燃气(601139) 优质燃气分销龙头，优质燃气分销龙头，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司是我国区域性优质燃气分销龙

2、头，立足深圳特区，下游客户质地突出， 受益于城中村改造、 电厂客户拓展等利好推动， 2018-20 年燃气销量 CAGR 有望达到 21.4%。公司 10 亿方周转产能的 LNG 接收站投运在即，考虑到 海外气价较国内均价偏低，达产后有望为公司供给低价气，满产后有望贡 献净利 3.6 亿，占 18 年归母净利的 38%。预计公司 201820 年 EPS 为 0.33/0.37/0.46 元，BPS 为 3.17/3.42/3.73 元。当前股价对应 201820 年 P/E 为 18.35/16.21/13.33x，P/B 为 1.92/1.78/1.63x，给予公司 2019 年 21-2

3、3 倍 PE，对应目标价为 7.86-8.61 元，首次覆盖给予“买入”评级。 存量存量：客户质地突出，客户质地突出，销量稳步增长，成本监审销量稳步增长，成本监审压缩压缩 19 年毛利不足年毛利不足 2% 1）价：公司立足深圳特区，2017 年深圳/异地燃气销量占比约 67%/33%， 受益于深圳地区非电厂燃气分销业务高毛差， 17 年公司实现单方毛利 0.69 元，显著高于百川能源/中国燃气/新奥能源的 0.63/0.62/0.63 元；2）量： 受益于深圳地区城中村改造、电厂客户持续拓展、异地扩张深入推进等利 好推动，公司燃气销量有望快速增长，预计 2020 年燃气分销量有望逾 36 亿方

4、，2018-20 年 CAGR 达 21.4%；3）成本监审：政策最终落地，公司 影响有限， 新政策要求深圳地区工商业用气最高限价自 19 起下调 1 毛， 根 据我们测算，预计将影响 19 年毛利润 5455 万元，占比仅 1.8%。 增量增量：LNG 接收站达产后有望贡献净利接收站达产后有望贡献净利 3.6 亿，占亿，占 18 年归母净利年归母净利 38% LNG 接收站作为全产业链中最具有吸引力之一的核心资产，未来将充分受 益于低成本（全球 LNG 供需宽松）和高售价（国内 LNG 价格维持高位） 带来的价差。公司下辖 LNG 接受站设计年周转量 10 亿方，目前已建设完 毕， 预计 2

5、019 年有望投运， 根据我们的测算， 在假设周转量分别达到 4/8/10 亿方的基础下，预计每年可贡献净利 1.1/2.7/3.6 亿元，其中达产后有望实 现的净利在 2018 年归母净利中占比高达 38%，有望显著增厚公司业绩。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价首次覆盖给予“买入”评级，目标价 7.86-8.61 元元 我们预测公司 20182020 年归母净利润分别为 9.5/10.8/13.1 亿元，对应 EPS 分别为 0.33/0.37/0.46 元，BPS 分别为 3.17/3.42/3.73 元。当前股价 对应 20182020 年 P/E 为 18.35/16.21/13.3

6、3x，P/B 为 1.92/1.78/1.63x。 参考行业内可比公司 2019 年平均 P/E 为 22.01x，考虑到公司存量资产业 绩持续向好，增量资产优质，给予公司 2019 年 21-23 倍目标 PE，对应目 标价为 7.86-8.61 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内外气价波动风险；上游天然气供给风险；政策落地风险。 总股本 (百万股) 2,877 流通 A 股 (百万股) 2,855 52 周内股价区间 (元) 5.35-7.91 总市值 (百万元) 17,464 总资产 (百万元) 19,526 每股净资产 (元) 3.13 资料来源：公司公告 会计年度会计年度