金域医学-公司研究报告：疫情受益明显ICL龙头金域医学稳步前行-20201021（40页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 金域医学金域医学（603882）公司研究报告）公司研究报告 2020 年 10 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 10 月 20 日收盘价 （元） 112.71 52 周股价波动（元） 46.66-118.33 总股本/流通 A 股（百万股） 459/459 总市值/流通市值（百万元） 51789/51789 市场表现市场表现 Table_Quote

2、Info -18.42% 5.58% 29.58% 53.58% 77.58% 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 金域医学海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.3 19.7 28.6 相对涨幅（%） 5.1 17.2 26.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email: 证书:S0850513110005 联系人:孟陆 Tel:86 10 56760096 Email: 联系人:梁广楷 Tel:(010)56760096 Email: 疫情疫情受益明显，受益

3、明显，ICL 龙头龙头金域医学稳步金域医学稳步前前 行行 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内国内 ICL 行业行业开创者，开创者，营收八年营收八年增长增长 5 倍。倍。公司是国内 ICL 行业规模最大， 检验项目及技术平台最齐全的第三方医学检验机构，已建立起基本覆盖全国 的实验室和冷链物流体系，营收从 2012 年的 9.8 亿增长至 2019 年的 52.7 亿，CAGR 达 27.2%，归母净利润从 0.4 亿增长至 4.0 亿，CAGR 达 37.2%。 我们测算，2020 年前三季度核酸检测业务对金域营收贡献有望达 20 亿。 医保控费医保控费+分级诊疗分级诊疗+技

4、术进步，“三驾马车”驱动渗透率增长，行业发展将技术进步，“三驾马车”驱动渗透率增长，行业发展将 维持高增速。维持高增速。国内 ICL 市场 8 年 CAGR 超 35%，但相比发达国家 40%以上 行业渗透率， 我国仅 5%左右。 随着医保控费和分级诊疗政策的推进以及检验 技术的创新，行业渗透率的提升空间巨大。我们预计 ICL 行业短期潜在市场 为 271 亿元，行业增速继续维持在 30%以上。 特检业务特检业务快速增长快速增长，未来，未来潜力可期。潜力可期。公司特检业务营收增长明显，12-16 年 营收 CAGR 达到 35.3%，高于同期普检增速。特检营收占比持续增长，2017 年 H1

5、特检营收占比达到 44.4%，未来有望持续拉动业绩增长。 核心实验室效益提高，前期培育实验室迎来收获期。核心实验室效益提高，前期培育实验室迎来收获期。截止 2017 年上半年， 公司实验室盈利 20 家，亏损 17 家，亏损实验室多为 2014 年后建立。实验 室从建立到盈利一般需要 3-5 年的培育期，我们认为，金域医学前期培育实 验室将陆续扭亏转盈，与核心实验室的效益提高一同增厚公司利润。 新冠核酸检测业务继续超预期，新冠核酸检测业务继续超预期，下半年下半年利润贡献可期。利润贡献可期。我们预计上半年新冠 检测 1100 万例，H1 新冠检测收入约 12.4 亿元，毛利率达 53.3%。受广

6、大师 生开学返校和疫情反复的影响， 我们预计公司第三季度核酸检测量约为 1050 万例。下半年核酸检测业务仍有较大需求，我们预计全年新冠核酸检测业务 收入 23 亿元以上，贡献净利润 7 亿元以上。 盈利预测。盈利预测。我们预计 2020 年公司业绩受疫情核酸检测业务影响将同比大幅 上涨，2021 年在疫情趋缓影响下公司业绩将回归正常发展，预计 2020-2022 年归母净利润分别为 11.3 亿元、 8.2 亿元、 9.5 亿元， EPS 分别为 2.45、 1.78、 2.07 元/股。基于公司为 ICL 龙头，业务能力领先行业，实验室经营效率不断 提高，未来有望实现信息化成为精准医疗平台