物流行业：物流视角解构美团外卖英雄的本地江湖梦.pdf

1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 物流物流 证券证券研究报告研究报告 2018 年年 06 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 姜明姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 黄盈黄盈 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 物流-行业点评:公司加速竞跑，单 价稳中微跌 2018-06-20 2 物流-行业点评:申通收购资产+圆 通 强 化 跨 境 ， 快 递 企 业 在 提 速 2018-06-07 3 物流-行业点评:阿里

2、收购中通，从 短期到中期， 影响几何？ 2018-05-30 行业走势图行业走势图 物流视角物流视角解构美团：解构美团：外卖英雄外卖英雄的的本地江湖本地江湖梦梦 始于团购，兴于外卖，折腾于始于团购，兴于外卖，折腾于出行的大美团出行的大美团 美团体现出的是一条明晰的、 围绕本地 高频 需求的商业路径。 美团团购、 大众点评、美团外卖、美团打车与摩拜单车，很难有哪个都市人能够完完全 全地号称，以上任意一个 APP 都不存在于他的手机里。 但即将面临着从一级市场向二级市场的进阶，美团的模式、营运、财务各类 数据都将迎来拷问，我们在本文中试图定性地提出并回答这几个问题：1） 美团外卖的盈利能力： 站在

3、物流行业研究员的视角， 为什么外卖是一单烧钱 的生意？2）美团是一家什么样的公司？ 3）美团的终极目标是什么？ 美团外卖的美团外卖的价值链价值链 从大的框架上， 我们将外卖生意的大逻辑简化成 用户变现成本利润 的模型，其中： 1） 用户获取：用户获取：美团外卖的用户获取来源入口众多，除了外卖 APP 本身之 外，既有的美团美团（前身团购） 、大众点评大众点评、腾讯给予的一级入口腾讯给予的一级入口（微信 与 QQ） ，其中美团与大众点评为其提供了相当多的流量，为美团外卖 导入的 MAU 之和是美团外卖本身的 2 倍左右； 2） 收入来源收入来源：除了向用户收取物流费用以覆盖一部分物流成本外，美团

4、外 卖的收入来源主要是商家的交易佣金与广告收入， 收入的高低取决于客 单价水平与佣金水平，前者的提升是消费升级的缓慢过程，而扣点的高 低则取决于商家所使用的服务类型以及当地的竞争格局； 3） 主要成本主要成本：物流、管理与营销成本是公司的支出大头。我们更关注的是 物流成本，美团外卖的物流形式可分为自有运力（极少） 、外包运力（按 照各个地域向外承包）与众包运力（组织社会资源） 。从物流形式来看， 即时配送的规模效应相比网络物流偏弱， 降低成本的核心在于数据的积降低成本的核心在于数据的积 累用于优化路线与配载率。累用于优化路线与配载率。 外卖行业的外卖行业的盈利盈利之路之路 按照理论测算，外卖行

5、业在较高客单价+不补贴时，不考虑广告的佣金收入 就能够覆盖物流成本， 行业当前的盈利制约在于格局尚未明确， 美团和饿了 么对市场份额的角逐，使得以补贴战为代表的营销支出存在随时走高的可 能，同时也制约了扣点率的健康提升。而长期来看，对供给端运力的把控和 用户粘度的提升是公司的核心竞争力， 一个大而全的应用 （美团） 非常重要。 美团美团的体系与愿景的体系与愿景 从用户获取到流量变现，美大在用户端拥有大众点评与新收购的摩拜单车， 美团 APP 介乎中间，包揽了所有本地功能，同时具有变现能力，外卖与打 车则是较为优质的变现模式。 美团所打造的是一个围绕所有高频需求的本地 生活王国。 结论结论 新美

6、大是一家神奇的公司，它几乎见证了整个中国互联网的烧钱历史，并新美大是一家神奇的公司，它几乎见证了整个中国互联网的烧钱历史，并 且一次又一次地超出预期，于落后之际赶超。在商业上，尽管盈利未知，且一次又一次地超出预期，于落后之际赶超。在商业上，尽管盈利未知， 但我们看到的是这家公司极其强烈的企图心，但我们看到的是这家公司极其强烈的企图心，这使得这使得在本地生活的各类服在本地生活的各类服 务上，美团的地位和作用已经难以取代，未来以交易为基础的外卖业务将务上，美团的地位和作用已经难以取代，未来以交易为基础的外卖业务将 会是公司的现金牛支撑，物流能力的实施至关重要。会是公司的现金牛支撑，物流能力的实施至