【公司研究】华光环能--纵横拓展固废区域龙头强势崛起-20201015（27页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 纵横拓展，纵横拓展，固废区域龙头固废区域龙头强势强势崛起崛起 业务多方面布局，区域综合环境服务龙头正式崛起。业务多方面布局，区域综合环境服务龙头正式崛起。公司以锅炉制 造起家，于 2003 年 7 月在上交所挂牌上市。后逐步通过并购扩张进 入环保与能源领域。利用锅炉制造优势布局大固废领域，涉足垃圾焚 烧、餐厨废弃物处理、污泥、蓝藻藻泥处臵等领域。公司业绩保持稳 定增长,同时费用管控良好， 逐步加大研发投入。 公司 2019 年及 2020 年上半年研发费用率分别为

2、2.63%和 3.5%，有稳定向上趋势。此外， 2020 年上半年公司经营性活动现金流较去年同期增长 38.12%，现金 流状况持续向好。公司于 2020 年建立了长期股权激励约束，为公司 留住专业的管理和技术人才，有望提升团队凝聚力和核心竞争力，促 进公司业绩提升和可持续发展能力。 背靠背靠地方国资地方国资国联集团，环保和能源板块齐头并进国联集团，环保和能源板块齐头并进。公司背靠国企 无锡市国联发展集团，地方环保及能源项目资源处于优势地位。近年 来， 公司大力投资一体化垃圾焚烧和污泥项目， 项目基本集中于江苏、 江西等地区。随着公司规模扩张，依靠技术优势，在全国范围内连拿 多个大型大固废一体

3、化项目，随着新项目陆续投产，公司总营收及利 润将在未来几年内进一步提升。能源方面，公司作为无锡地区最大的 热电运营企业，热电供应量占无锡市区热电联产供热市场的 70%以 上。近年来由于经济水平发展、政策推动和公司推进精细化管理等因 素，公司主要三大热电子公司新联热力、惠联热电、友联热电年售热 及售电收入稳定增长。 布局大固废板块，布局大固废板块，锅炉锅炉热电热电协同效应释放协同效应释放。公司重点拓展设备制造、 环保项目运营和工程总包及服务， 布局污泥、 垃圾焚烧等固废领域。 我 国在污泥处臵方面仍存在较大缺口， 随着近年来不断的利好政策推动， 各地污泥无害化处臵及资源化项目需求将不断释放。公司

4、同时拥有两 大核心技术污泥调质深度脱水+干化+自持焚烧和污泥碱热水解蛋白 提取两大污泥处理技术，最大化程度实现高效率、低污染和污泥资源 化。在垃圾焚烧方面，公司将垃圾焚烧与热电联产实现一体化，符合 我国未来政策导向，后续优势持续扩大。公司一方面通过自有垃圾焚 烧设备降低项目建设成本，另一方面利用垃圾焚烧热电联产一体增加 收益，有利于扩大市场优势。 赋能赋能“无废城市”建设，产业园模式样板初成。“无废城市”建设，产业园模式样板初成。 “无废城市”建设试 点工作如火如荼展开，公司无锡惠山模式打造环保产业园样板，实现 固废处理从源头到终端的无缝链接和管控。 公司在无锡惠山区打造 “城 市综合固废处臵

5、中心” ，以热电厂、生活垃圾焚烧项目为核心，涵盖生 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 15 日日 华光环能华光环能（600475.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 电站设备 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 17 元元 股价（股价（2020-10-15） 13.21 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 7,389.57 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 7,179.68 总股本（百万股）总股本（百万股）

6、 559.39 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 543.50 12 个月价格区间个月价格区间 8.71/14.80 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 1.25 4.71 18.25 绝对收益绝对收益 2.88 2.29 29.03 邵琳琳邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080002 021-35082107 汪磊汪磊 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -16% -8% 0% 8% 16% 24% 32% 40% 2019-102020-022020