【公司研究】澜起科技-五大动力推动微澜将成波涛-20201014（28页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 82.71 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 11.30 已上市流通 A股(亿股) 4.20 总市值(亿元) 934.47 年内股价最高最低(元) 84.67/75.92 沪深 300 指数 4839 上证指数 3360 左磊左磊 联系人联系人 郑弼禹郑弼禹 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520010001 五大动力推动，微澜将成波涛五大动力推动，微澜将成波涛 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 202

2、3E 营业收入（十亿元 ） 1.76 1.74 2.19 2.74 3.43 4.22 营业收入增长率 43% -1% 26% 25% 25% 23% 归母净利润（十亿元） 0.74 0.93 1.19 1.49 1.89 2.34 归母净利润增长率 112% 27% 27% 26% 27% 24% 摊薄每股收益（元） 0.72 0.83 1.05 1.32 1.68 1.92 每股经营性现金流净额 1.21 0.77 1.01 1.30 1.65 1.90 PE 112 89 70 56 44 35 来源：公司年报、国金证券研究所 重点关注重点关注 从从 DDR4 到到 DDR5 的的子代及

3、子代及叠代叠代更新更新驱动高单价驱动高单价 1+9 到到 1+10 内存接口芯内存接口芯 片需求片需求：为追求 CPU 到内存的高速通道更顺畅，我们初估于 2022 年 1+10 内存接口芯片（初估价格为 US$20-25 vs. 1x DDR5 RCD 为 US$4-5）在 DDR5 模组的比重将会达到 10%或更高，这种变化将会明显提升每片内存 模组的平均内存接口芯片单价未来五年达到 5-10%复合增长率。 全球数据中心服务器市场重启全球数据中心服务器市场重启 10%的复合增长率的复合增长率：因为 5G 在 5 年后所带 来的数据爆炸对服务器总体新增量将达近 1000 万台，或在 10 年

4、后达到 2000 万台的总体新增总量。这表示光靠 5G 基础设施的建设对每年的服务 器总体新增量就有超过 10%。 份额增长到龙头的驱动力：份额增长到龙头的驱动力：因为澜起建立了 DDR4 的内存接口芯片新标 准，我们估计澜起的全球市场份额从 2016 年的 31%, 逐年拉高到 2018 年 的 47%及 2019 年的 49%，要是澜起能较 IDT 及 Rambus 更早推出速度 快，耗电低的 DDR5 1+10 内存接口芯片, 澜起就能有每年 2-3 个点的市场 份额增加。 从从 6 转换到转换到 8 通道：通道：假设在 2021，2022，2023 年，服务器从 6 通道的 Intel

5、 14nm转到 8 通道的 Intel 10nm或 AMD 的 7nm+ CPU，这样对服务器 内存模组及接口芯片组有 10%年化的同比增长 (三年共有 33%（8/6）的 同比增量)。而我们估计 10 及以上通道数会随着服务器 CPU增速而发生。 DDR5 内存模组配套如串行检测，温度传感，电源管理芯片及高速服务器用 的 PCI Express 4 Retimer，津逮服务器 CPU的量产是营收的新动能。 投资建议投资建议 四大驱动力加上澜起在 DDR4 1+9 内存接口芯片的核心设计及成本竞争优 势, 将带动 3-5 年 25-30% 营收/获利复合增长及强大自由现金流。我们首次 深度覆盖

6、澜起，给予“买入”评级。 估值估值 投资人在半导体产业多看 23 年的长期获利, 我们给予澜起未来 12-18 个 月 110 元目标价位，相当于 2021 年 1.32 元 EPS的 80-85倍 (3.0 x PEG) 风险风险 产品单一化，客户集中度过高，存储器及服务器行业下行，股权分散的卖 压， 及缺乏与 AMD 超威的研发合作，毛利率净利率下滑是主要风险 0 500 1000 1500 2000 56.17 67.25 78.33 89.41 100.49 111.57 191014 200114 200414 200714 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 澜起科技 沪深