【公司研究】伟星新材-将迎拐点同心成长-20201015（39页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 管材管材 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-10-14 收盘价（元） 16.75 总股本（百万股） 1573.11 流通股本 （百万股） 1421.09 总市值（百万元） 26349.64 流通市值 （百万元） 23803.21 净资产（百万元） 3456.65 总资产（百万元） 4378.52 每股净资产 2.20 相关报告相关报告 二季度加速恢复， 市政工程新 增亮点

2、2020-08-12 【 兴 证 建 材 】 伟 星 新 材 (002372)2019 年报点评：短期 业绩承压，看好中长期发展 2020-04-17 业绩压力逐步显现， 仍看好中 长期发展2019-10-29 分析师： 李阳 S0190520070001 孟杰 S0190513080002 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 4664 4759 5288 5876 同比增长同比增长 2.1% 2.0% 11.1% 11.1% 净利润净利润(百万元百万元) 983 1013 1175 1327

3、 同比增长同比增长 0.5% 3.0% 16.0% 12.9% 毛利率毛利率 46.4% 47.4% 47.7% 47.9% 净利润率净利润率 21.1% 21.3% 22.2% 22.6% 净资产收益率（净资产收益率（%） 25.3% 24.6% 26.2% 27.2% 每股收益每股收益(元元) 0.63 0.64 0.75 0.84 每股经营每股经营现金流现金流(元元) 0.57 0.67 0.80 0.92 投资要点投资要点 伟星新材伟星新材：专注提升人类生活品质：专注提升人类生活品质。2010 年 3 月上市，主要产品分为三大管道管件系列：PPR （建筑内冷热给水） 、PE（市政供水、

4、采暖、燃气、排水排污） 、PVC（排水排污、电力护套） ， 同时以水为核心发展“同心圆产品链” ，不断丰富产品线，目前家装防水、净水业务有序推进。 公司拥有公司拥有 6 大生产基地，分别位于浙江、上海、天津、重庆、西安、泰国，年产能大生产基地，分别位于浙江、上海、天津、重庆、西安、泰国，年产能 30 万吨以上，万吨以上， 产能利用率在 70%左右。零售与工程双轮驱动，零售业务收入贡献估计 65%，目前在全国拥有 27000+营销网点，30+销售分公司，1600+销售人员（总员工占比 37%） ，工程业务通过直销+经 销方式，与自来水公司、燃气管道公司、暖通公司、市政公司、房地产公司等展开合作。

5、 塑料管道行业塑料管道行业：稳健扩张稳健扩张，温和周期，温和周期。类似其他建材品种，塑料管道下游可以归纳为建筑（房 地产） 、基建（水利+市政） 、农村（农用） ，受下游周期波动影响，当前进入相对稳定阶段，市场 总量温和增长。2019 年塑料管道总产量约 1606 万吨，同比增速 2.5%。原料大宗原料大宗，顺势传导，顺势传导， 原材料成本在主营业务成本占比高达 80%+，PVC/PE/PPR 树脂原材料成本在营业成本占比近 70%。主要原材料为价格与国际石油价格、煤炭价格相关。属性各异属性各异，看点不同，看点不同，PPR 可深度 挖掘零售属性，PVC 规模属性，PE 资源属性，简单呈现对应关

6、系：建筑排水、电力护套PVC， 市政、燃气、地暖PE，家装冷热给水PPR。 百花百花争争春春：商业模式迸发商业模式迸发。中小规模企业占比仍有 90%左右，行业对新进入者吸引力有限，去 产能在近年来环保、精装供应加持下形成一定趋势。龙头收入增速快于行业龙头收入增速快于行业，行业集中度继续提行业集中度继续提 升升。精装推进精装推进、毛坯毛坯减少，减少，采购群体改变。管道在精装领域并没有呈现粗放高增长，与经销制有 关，企业为下游合作伙伴留足成长空间，同时重视报表质量，控制应收比例。各家企业产品类别 与商业模式分化明显， 简单对比并不合适。 当前时点思考探索后续增长引擎， 拓展细分垂直领域， 跨产业链