【公司研究】明阳智能-海风龙头迎风启航-20201014（20页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 10 月 14 日 明阳智能明阳智能（601615.SH） 海风龙头迎风启航海风龙头迎风启航 风电维持高景气周期风电维持高景气周期，海风迎来加速。海风迎来加速。根据前期政策，2018 年之前核准的 的陆上风电项目需要在 2020 年 12 月 31 日之前完成并网，海上风电项目需 要在 2021 年 12 月 31 日之前并网，风电行业进去抢装状态。根据中电联数 据，1-8 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 2555 亿元，同比增长 47.4%，其中风电 1329 亿元，同比增长 145.4

2、%。根据国家能源局数据， 2020 年上半年国内海上风电实现新增装机 1.06GW，同比增长 165%。根据 明阳智能数据，2020 年上半年，中国海上风电在建项目达到 30 个，共计容 量约 13GW。海上风电项目建设加速。 广东、江苏或推出海上风电相关政策，国内平价之后，海上风电稳步发广东、江苏或推出海上风电相关政策，国内平价之后，海上风电稳步发展；展； 海外经济性驱动， 全球迎来高速发展。海外经济性驱动， 全球迎来高速发展。 从国内来看， 江苏和广东有望在 2022 年国补退坡之后， 地方出台相关支持政策， 有望推动国内海上风电稳步发展。 全球来看，随着风机技术的进步，全球海上风电成本迅

3、速下降。根据全球风 能理事会预测，到 2030 年，全球新增海上风电装机将达到 31.9GW，相比 2019 年的 6.1GW，增长超过 423%，其中 20202025 年，海上风电复合增 速在 18.6%。 风电龙头陆续崛起，市占比持续提升。风电龙头陆续崛起，市占比持续提升。明阳智能是国内风电整机龙头，近年 来，随着公司机型的逐步成熟和海上风电需求的持续放量，明阳智能全球市 占比持续提升。根据 Wood Mackenzie 统计，2019 年公司全球出货排名位 列全球第六，近三年市占比持续提升。 风机出货加速向大型化和海上风机出货加速向大型化和海上风电风电转移， 公司风机毛利率企稳回升。转

4、移， 公司风机毛利率企稳回升。随着公 司产品结构加速大型化和海上风电高速发展的背景下， 公司风机出货加速向 3MW 以上转移。2020 年 Q2，公司 3.X MW 机型出货占比达到 73.4%，5.X MW 机型出货占比达到 16%，3MW 以下机型占比仅有 10.6%左右。在公司 风机加速向大型化和海上风电转移的背景下， 公司单季度风机毛利率开始企 稳回升，2020 年 Q2，公司风机毛利率达到 19.7%，环比提升 0.87pcts，同 比提升 0.77pcts。 业绩预测：业绩预测：预计公司 20202022 年实现收入 223.19/288.34/320.83 亿元， 实现归母净利润

5、 14.08/24.83/27.78 亿元， 同比增长 97.7%/76.3%/11.9%， 对应估值 18.2/10.3/9.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示：风电抢装期之后，产品价格或出现下行；假设存在偏差、不及预 期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,902 10,493 22,319 28,834 32,083 增长率 yoy（%） 30.3 52.0 112.7 29.2 11.3 归母净利润（百万元） 426 713 1,408 2,483 2,778 增长率 yoy（%） 19.6 67.

6、3 97.7 76.3 11.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.30 0.51 1.00 1.77 1.98 净资产收益率（%） 8.6 9.3 15.9 22.1 20.0 P/E（倍） 60.1 35.9 18.2 10.3 9.2 P/B（倍） 5.8 4.0 3.4 2.5 2.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 电源设备 最新收盘价 18.83 总市值(百万元) 26,442.05 总股本(百万股) 1,404.25 其中自由流通股(%) 65.94 30 日日均成交量(百万股) 14.11 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师