【公司研究】国瓷材料--高端功能陶瓷材料领军者多点开花全新起航-20201013（30页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 | 化学原料化学原料 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 国瓷材料国瓷材料 300285.SZ 目标估值：NA-NA 元 当前股价：40.87 元 2020年年10月月13日日 高端功能高端功能陶瓷材料陶瓷材料领军领军者者，多点多点开花开花全新起航全新起航 基础数据基础数据 上证综指 3358 总股本（万股） 96334 已上市流通股（万股） 75415 总市值（亿元） 394 流通市值（亿元） 308 每股净资产（MRQ） 4.0 ROE（TTM） 13.3 资产负债率 16.5% 主要股东 张曦 主

2、要股东持股比例 19.96% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 84 82 相对表现 -1 56 59 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 国瓷材料（300285）催化材 料大幅增长，各类高端材料盈利强 劲2020-08-27 2、 国瓷材料（300285）定增引 入战略投资者高瓴，有望推动义齿领 域加速发展2020-06-18 3、 国瓷材料（300285）业绩受 疫情影响略降， MLCC 粉市场需求向 好2020-04-23 公司依托水热法核心技术内生出 MLCC 粉体、纳米氧化锆等产品，外延打造除贵 金属催化剂外的汽车尾气催化材料全产业链，收购国内

3、齿科材料龙头爱尔创，不 断完善义齿产业链。公司核心产品技术壁垒高、进口替代空间大，有望迎来新一 轮成长期。预计 2020-2022 年公司归母净利润为 5.64 亿/7.38 亿/9.45 亿元，同 比分别增长 13%/31%/28%，EPS 分别为 0.59 元/0.77 元/0.98 元，对应 PE 分别 为 70/53/42 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 依托水热法核心技术依托水热法核心技术，打造高端功能打造高端功能陶瓷材料陶瓷材料优质企业优质企业。公司是全球第二家 掌握水热法核心技术的厂家，并衍生出 MLCC 粉体和纳米氧化锆等产品。目 前全球 MLCC 粉体市场主要被日本企业占据，

4、公司市场份额约 10%，进口替 代空间大，随着下游 MLCC 厂家不断扩产，MLCC 粉体需求将持续提升，公 司现有产能 1 万吨/年， 未来将进一步扩产， 预计电子材料业务有望稳步增长。 国六标准升级稳步推进国六标准升级稳步推进，车用尾气催化材料有望快速放量车用尾气催化材料有望快速放量。随着国六标准的 推进，尾气催化器及相关材料的需求大幅提升，公司通过外延收购，打造了 除贵金属外的完整汽车尾气催化材料产业链。当前国内蜂窝陶瓷载体市场超 过 90%被康宁和 NGK 占据， 国六标准推行后我国车用蜂窝陶瓷载体需求量有 望翻倍，在国产替代趋势下，公司催化材料业务有望加速增长。 收购齿科材料龙头收购

5、齿科材料龙头企业企业，向义齿加工领域延伸打开成长空间向义齿加工领域延伸打开成长空间。随着国内人口 老龄化趋势及口腔健康意识的提升，义齿需求处于快速增长期。公司于 2018 年 6 月完成收购爱尔创剩余 75%股权，使之成为全资子公司。目前爱尔创氧 化锆修复材料在国内及全球的市场份额分别为 35%和 10%，未来爱尔创将积 极布局数字化口腔相关领域，同时引进战略投资者，逐步向下游义齿加工领 域延伸，打造“氧化锆-瓷块-义齿”全产业链，未来成长空间广阔。 维持维持“强烈推荐强烈推荐-A”投资评级投资评级。预计 2020-2022 年公司归母净利润为 5.64 亿 /7.38 亿/9.45 亿元，同

6、比分别增长 13%/31%/28%，EPS 分别为 0.59 元/0.77 元/0.98 元，对应 PE 分别为 70/53/42 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：下游下游需求需求不及预期不及预期、商誉减值、商誉减值、原材料价格原材料价格和和汇率汇率波动波动等。等。 周铮周铮 010-57601786 S1090515120001 曹承安曹承安 S1090520080002 段一帆段一帆 S1090518030001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 1798 2153 2381 29