【公司研究】龙大肉食-全产业链区域龙头开启全国扩张之路-20201010（24页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 全产业链区域龙头，开启全国扩张之路 龙大肉食(002726) 主要观点主要观点: : 公司是山东省内生猪全产业链绝对龙头公司是山东省内生猪全产业链绝对龙头 公司前身创办于 1996 年，经过 20 多年的发展，公司已形成集种 猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工、食品检 验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”经营发展模 式，是肉食品屠宰与深加工行业的龙头企业。2019 年，公司实现 营业收入 168.22 亿元，其中，屠宰/肉制品/进口贸易收入分别 为110.86/7.05/40.51亿 元 ， 收 入 占 比 分 别 为 65.90

2、%/4.19%/24.08%，合计收入占比 94.17%，是公司主要的收 入来源。从毛利构成上看，2019 年，公司实现毛利 10.05 亿元， 其中屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为 3.71/1.66/3.14 亿元， 毛 利 占 比 分 别 为 36.94%/16.47%/31.22% ， 合 计 毛 利 占 比 84.63%，是公司主要的利润来源。 屠宰：行业整合蓄势待发，公司市占率有望快速提屠宰：行业整合蓄势待发，公司市占率有望快速提 升升 我国生猪屠宰产能分散，CR3 不足 5%，而美国屠宰行业 CR3 高达 61%，我国生猪行业集中度仍有较大提升空间。在非洲猪瘟疫情 冲击下，我国生

3、猪屠宰行业整合进程有望加快，主要原因，1） 非洲猪瘟抬高生猪养殖门槛，行业产能快速向大型生猪养殖集团 靠拢，倒逼下游生猪屠宰行业加速整合；2）猪价维持高位，屠 宰企业成本高企，成本控制能力较弱的屠宰企业加速被淘汰； 3）屠宰龙头获政策支持力度加大，行业整合加速。公司作为生 猪屠宰行业龙头，拥有上游养殖、下游肉制品销售等产业闭环， 抗风险能力更强，有望在行业整合进程中不断扩大市场份额，享 受行业整合红利。 肉制品：成本下行趋势确立，区域龙头开启全国肉制品：成本下行趋势确立，区域龙头开启全国 扩张之路扩张之路 2018 年，蓝润集团通过两次股权转让协议成为公司控股股 东，我们认为，蓝润集团实力雄厚

4、，在成为公司控股股东之后， 可以充分利用上市公司平台有效整合其在西南深耕多年的资源， 协助公司拓展在四川（中国养猪第一大省）及西南其他地区的业 务市场,完善区域布局，加快全 国市场的战略扩张，2017- 2020H1，公司山东地区的收入占比从 41%下降至 31.92%，而华东 等地区的收入占比呈现快速提升趋势。总体来看，蓝润集团成为 控股股东后，公司正式搭上了从山东向全国扩张之路的快车。此 外，在养猪高盈利刺激下，生猪产能稳步回升，随着生猪供给的 持续增加，生猪供需矛盾缓解，生猪价格将逐步步入下行通道， 公司肉制品成本有望下降，而随着公司控股子公司中和盛杰全球 采购能力的快速推进，公司成本仍

5、有下降空间，进一步增厚公司 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 10.64 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 002726 52 周最高价/最低价： 14.93/5.7 总市值总市值( (亿亿) ) 106.22 自由流通市值(亿) 104.37 自由流通股数(百万) 980.90 Table_Pic 分析师：周莎分析师：周莎 邮箱： SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 分析师：寇星分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S1120520040004 联

6、系电话： 研究助理：施腾研究助理：施腾 邮箱： SAC NO： 联系电话： 华西农业华西农业 & & 食品饮料联合覆盖食品饮料联合覆盖 -18% 8% 35% 62% 88% 115% 2019/102020/012020/042020/072020/10 相对股价% 龙大肉食沪深300 Table_Date 2020 年 10 月 10 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 利润空间。 投资建议投资建议 随着能繁母猪存栏的快速恢复，生猪供需矛盾有望缓解，猪价 进入下行通道的趋势较为明确，带动公司成本下