【公司研究】中远海控-集运龙头乘风破浪-20201010（20页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 航运航运 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 中远海控中远海控 601919.SH 目标估值：7.3 元 当前股价：6.03 元 2020年年10月月10日日 集运龙头，乘风破浪集运龙头，乘风破浪 基础数据基础数据 上证综指 3272 总股本（万股） 1225953 已上市流通股（万股） 865730 总市值（亿元） 739 流通市值（亿元） 522 每股净资产（MRQ） 3.0 ROE（TTM） 18.1 资产负债率 72.1% 主要股东 中国远洋运输有限公 司 主要股东持股比例 37.18%

2、 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 52 30 相对表现 -2 28 8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 投资建议：投资建议：随着中国经济继续复苏，欧美经济对中国的依赖短期内还将持续，预 计集运行业景气度持续上行。长期来看，集运竞争格局将持续优化，头部企业逐 渐向高价值产业链延伸， 盈利能力和经营稳定性将持续增强。 我们预计公司 20-22 年有望实现归母净利润 46、51、56 亿元。目前公司估值处于历史中枢偏低区域， 考虑到集运行业竞争格局较优，供需情况持续改善，龙头公司经营优势明显，我 们给予公司 21 年 2 倍 PB,目标价 7.3 元。首次覆

3、盖给予“强烈推荐-A”评级。 集装箱运输的出现及发展实现了杂货运输的标准化、系统化、网络化和信息集装箱运输的出现及发展实现了杂货运输的标准化、系统化、网络化和信息 化，为远程的门到门运输创造了条件。国际集装箱运输主要有以下特点：化，为远程的门到门运输创造了条件。国际集装箱运输主要有以下特点：1） 由于集运货物相对标准化，规模效益明显，近年来船舶大型化船舶大型化趋势明显。2） 从集运航线分布来看，地区发展并不均衡地区发展并不均衡，随着亚太地区经济体发展迅速， 区域内航线运量增长迅速。19 年区域内航线贸易量占比提升至 43%。3）从 周期性来看，集运需求受全球经济大周期影响，供需错配导致运价出现

4、明显 波动。但近年来行业内部重组和并购频发，集中度明显提升，航运联盟的运 力管控使得整体周期性减弱整体周期性减弱。目前三大联盟运力合计市占率为 82%。 中国供应链支撑全球，中国供应链支撑全球，集运供需集运供需将实现将实现明显改善。明显改善。年初以来，集运运价在出 现短期下跌后实现稳步上升，近期涨幅明显。截至 9 月美线运价同比增长超 90%。需求端需求端：疫情下全球供应链受到较大冲击，中国率先复工复产，国内 主要港口集装箱吞吐量 6 月已实现同比转正， 8 月增速达 8.8%。 从品类来看， 居家隔离政策使得家居家电等产品需求出现明显增长。供给端供给端：目前全行业 在手订单占比仅 9.7%，

5、未来 1-2 年新船交付压力较小。中长期来看，行业联 盟对运力有较强的管控，能够一定程度上抚平运价的周期波动。我们预计四 季度需求仍将持续恢复（欧美政府加大消费补贴能够刺激中国产品需求）， 供给可能小幅增加，但前期闲置运力已经回归市场，对运价冲击较弱。总体 来看，21 年随着全球商品贸易持续复苏，而集运供给将处于历史低点，我们 判断明年集运供需增速剪刀差将达 3%以上 中远海控：中远海控：重组后盈利能力提升重组后盈利能力提升，港航联动增强业绩稳定性港航联动增强业绩稳定性。公司在 16 年完 成重大资产重组，整合中远、中海集团旗下航运和码头资产；18 年联合上港 集团收购东方海外。经过两次整合，

6、19 年公司总运力规模位居全球第三，盈 利能力明显提升。另外，公司港航实现联动，协同效应明显。中远海运港口 积极投资国际优质码头资源，为母公司持续贡献业绩。另外公司可以借助全 球码头平台积极提供端到端运输和综合物流解决方案，提升可持续发展能力。 风险提示：风险提示：疫情扩散超预期疫情扩散超预期、重大海上事故、燃油价格大幅上涨重大海上事故、燃油价格大幅上涨。 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 王西典王西典 S1090519030004 研究助理 肖欣晨肖欣晨 021-68407569 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E