【公司研究】稳健医疗-医疗&消费双轮驱动“稳健”迈步成长-20200929（51页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 医疗医疗&消费双轮消费双轮驱动驱动，“稳健”迈步成长“稳健”迈步成长 报告摘要：报告摘要： 稳健医疗是以棉为核心，以独家全棉水刺无纺布技术为载体，实现 医用敷料和生活消费品双轮驱动发展的大健康领军企业。 全棉时代，受益消费升级趋势，行业领先的棉制品解决方案提供者：全棉时代，受益消费升级趋势，行业领先的棉制品解决方案提供者： 1）行业：）行业：生活用纸行业稳健增长，其中，棉柔巾、湿巾、卫生巾等 品类受益消费升级增长亮眼（2014-2018 年棉柔巾市场规模 CAGR 达 101.59%） ，预计未来随消费

2、者健康意识进一步提升，行业成长潜 力巨大。2）公司：）公司：提供不同场景棉制品替代方案，实现棉柔巾、湿 巾、卫生巾等无纺消费品及婴童、成人服饰等纺织消费品的全品类 布局，棉柔巾市场占有率超过 65%，行业地位突出。2019 年实现营 收 30.31 亿元，同比增长 27.16%，近五年 CAGR 达 54.8%。受益行 业高增长&自身竞争力突出，未来有望继续保持高速增长。3）理念）理念 &技术技术&渠道，三维度构建护城河：渠道，三维度构建护城河：棉制品替代理念营销&中高端 产品定位， 打造差异化品牌形象， 规避生活用纸&服装赛道的同质化 竞争。同时，母公司的医疗背景大幅增强消费者信心。独家无纺

3、 技术构建竞争壁垒，全品类拓展布局打造生活环境解决方案，实现 产品与品牌理念的双循环。 全渠道布局与中高端品牌定位相呼应， 线下直营渠道优化消费者购物体验，电商渠道轻资产模式扩张。 稳健医疗，国内医用辅料行业领军企业：稳健医疗，国内医用辅料行业领军企业：1）行业：）行业：医用辅料全球市 场平稳增长 （2019 年全球市场规模 124.83 亿美元， 同比增长 2.67%） ， 疫情催化短期高增， 人均收入水平提升&产品结构升级带动长期增长 2）公司：）公司：医用敷料出口金额稳居行业前三，2019 年营收达 11.89 亿 元，近 5 年 CAGR 达 7.28%。OEM&ODM 模式协同发展，

4、代工业务 通过中高端品类转型实现稳健增长， 自有品牌积极开拓多渠道布局。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 5.45、2.91、3.40 元， 对应 PE 为 22.58/42.27/36.21X，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动，全渠道&新品拓展不及预期，业绩预测 和估值判断不达预期的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 3,839 4,575 9,161 8,023 9,372 (+/-)% 9.76% 19.16% 100.25% -12.

5、43% 16.82% 归属母公司净利润归属母公司净利润 425 546 2,325 1,242 1,450 (+/-)% -0.59% 28.64% 325.60% -46.58% 16.74% 每股收益（元）每股收益（元） 1.00 1.28 5.45 2.91 3.40 市盈率市盈率 0.00 96.11 22.58 42.27 36.21 市净率市净率 0.00 16.61 9.49 7.75 6.38 净资产收益率净资产收益率(%) 15.98% 17.29% 42.00% 18.33% 17.62% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00

6、% 总股本总股本 (百万股百万股) 376 376 426 426 426 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/9/25 6 个月目标价（元） 147.73 收盘价（元） 123.11 12 个月股价区间 （元） 103.70160.00 总市值（百万元） 52,505 总股本（百万股） 426 A股（百万股） 426 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 9 历史收益率曲线 -13% -10% -7% -4% -1% 2% 2020/9 稳健医疗沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 0% 0% 相对收益 4% -10% -18% 相关报告 轻工制造