【公司研究】稳健医疗-首次覆盖报告：医用敷料+生活消费品双轮驱动掘金全棉时代-20200926（40页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 稳健医疗稳健医疗（300888） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服装/棉纺 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 118.91 元 目标目标价格价格 163.20 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 426.49 流通A 股股本(百万股) 43.88 A 股总市值(百万元) 50,714.20 流通A 股市值(百万元) 5,217.79 每股净资产(元) 10.87 资产负债率(%) 45.10 一年内最

2、高/最低(元) 160.00/103.70 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 范张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 医用敷料医用敷料+生活消费品双轮驱动，掘金全棉时代生活消费品双轮驱动，掘金全棉时代 稳健医疗：一种纤维、医疗和消费双轮驱动、多个应用领域的业务发展格局稳健医疗：一种纤维、医疗和消费双轮驱动、多个应用领域的业务发展格局 公司是一家以“棉”为核心，通过“winner 稳健

3、医疗”及“Purcotton 全棉时代” 两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的自主创新企业。 2019年公司实现营收45.8 亿元，同比增长 19.2%；实现归母净利润 5.5 亿元，同比增长 28.6%。目前公司业 务主要分为三大板块： 健康生活消费品业务：健康生活消费品业务： 通过自主研发的全棉水刺无纺布为主要材料， 公司首创棉柔 巾品类，以“全棉时代”品牌进入消费品领域，并逐步拓展至其他产品品类。目前 健康生活消费品业务已经成为公司重要的业绩驱动力。2019 年公司该业务实现营 收 17.18 亿元，占比达到 56.68%。 我们认为公司的成长路径与云南白药的成长路径相似，我们认为公司的

4、成长路径与云南白药的成长路径相似， 云南白药利用其百年老字号 品牌的优势作为背书，云南白药牙膏在上市之初就具备品牌势能。在当时激烈的市 场竞争下， 云南白药牙膏定位较为空白的高端市场，同时利用自身止血圣药的品牌 认知，主打改善牙龈出血、口腔溃疡、牙龈肿痛的产品，关注口腔健康，与市场中 基于牙齿护理的同质化产品形成明显的差异化竞争优势， 帮助云南白药牙膏在上市 后得到快速发展， 2019 年云南白药牙膏市占率达到 20.1%， 超过黑人牙膏成为牙膏 行业市占率第一的品牌。在云南白药的成功经验下，公司逐步丰富日化产品品类， 并拓展细分领域的产品。 目前公司健康产品事业部已经成为公司重要的业绩增长来

5、 源，2019 年实现营收 46.79 亿元，占比从 2010 年的 10%拓展至 16%。 我们认为我们认为稳健医疗稳健医疗未来有望复制云南白药的成长路径。未来有望复制云南白药的成长路径。 1）品牌和产品：）品牌和产品：定位中高端市场，医疗背景+强大的自主研发实力+以棉为核心原 材料，给全棉时代提供了良好的背书，形成差异化的竞争优势。同时“全棉时代” 品牌已经拥有较为全面的产品布局， 基本可以满足消费者一站式的购物需要。未来 公司将继续深挖细分市场需求，丰富产品品类，满足更多消费场景，另外“津梁生 活”也将持续打造健康美丽生活平台，进入美、香、护、食、健、居、动、饮 8 大产品专区，全面覆盖

6、各类生活场景，将助力公司业绩的持续增长。 2）渠道：）渠道：公司线上渠道保持快速增长;线下以直营连锁店为主，共有 247 家门店， 店效 465 万/年，仍存在较大提升空间。未来公司将持续拓展一二线城市的密度， 并逐步进入三线城市市场， 持续进行渠道布局。 同时通过加强门店管理和精细化运 营提升门店店效，提升店效水平，保证消费品业务的持续快速增长。 医用敷料业务：医用敷料业务：稳健医疗是我国最早实现从棉花采购到纺纱、 织布的医用纱布全产 业链企业，多年稳居我国医用敷料出口第二的地位。2019 年医用敷料业务实现营 收 11.89 亿元，占比 26.35%。 1）境外市场：主要以 OEM 代工生