【公司研究】福莱特-光伏玻璃龙头景气中再次起航-20200922（39页）.pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 深 度 报 告 深 度 报 告 光伏玻璃龙头景气中再次起航光伏玻璃龙头景气中再次起航 福莱特（601865.SH）公司深度报告 建筑材料/玻璃制造 投投资摘要资摘要： 福莱特是光伏玻璃领域龙头企业，市占率稳居全球第二。我们认为光伏玻璃属 于光伏 Beta 行情下，极具 Alpha 属性的优质赛道： 光伏景气提供行业发展光伏景气提供行业发展 Beta。在疫情影响减弱情况下，行业需求集中爆发， 2020Q

2、3 光伏装机“淡季不淡” ，Q4 预计装机 20GW，迎来历史最旺单季。 2021 正式进入“十四五” ，平价后指标压力将消失，提升能源清洁占比成最 强驱动力，预计年新增规模将达 50GW 以上。平价时代对 LCOE 重视程度提 升，双面组件在发电量增益的优势，逐步得到市场重视。 双面双玻趋势凸显行业发展双面双玻趋势凸显行业发展 Alpha。 由于光伏玻璃工艺成熟以及薄片化推进， 双面双玻组件重量已经不是制约因素，性价比已经超越单面组件，2019 年双 面市占率 14%，预计 2020 年将提升至 26%，2025 年达到 60%以上。 光伏玻璃产业具有规模效应光伏玻璃产业具有规模效应+技术经

3、验两道行业壁垒。技术经验两道行业壁垒。光伏玻璃行业在成本控 制、价格与供应等方面存在典型的规模效应：1）光伏玻璃原片产线建设周期 较长、初始投资额较高，因此产能规模扩张较慢。2）光伏玻璃认证周期长， 客户关系长期稳定。3）玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高，头部厂商通过 深厚的经验积累，在竞争中具备成本和产品质量优势，强者恒强。 福莱特作为经验深厚的龙头厂商，凭借自身优势，在竞争中立于不败之地： 强大的成本控制能力不断夯实盈利护城河。强大的成本控制能力不断夯实盈利护城河。公司拥有储量 1800 万吨优质石 英砂采矿权，锁定石英砂采购成本。领先行业的单线产能 10001200t/d 窑 炉，相对原

4、先 300600t/d 窑炉大幅节约成本。 产品和产能升级领先全行业。产品和产能升级领先全行业。最新 1200t/d 大窑炉性能优异，产品和产能布 局积极向最新的 2.0mm 推进。目前拥有光伏玻璃产能 5400t/d，预计 20202022 年日熔产能可达 6400、11000、12200t/d，规模增长迅猛。 已储备大量海内外优质客户资源，奠定了公司长期发展基础。已储备大量海内外优质客户资源，奠定了公司长期发展基础。2019 年前五大 客户韩华、东方日升、隆基、晶科、尚德均为国内组件龙头企业，并且在家居 玻璃领域自 2005 年起即进入宜家供应体系，公司与优质客户共同快速发展。 投资建议：

5、投资建议：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 10.8、16.3、21.3 亿， 对应 PE 分别为 44.3、 29.2、 22.4 倍， 我们认为 2021 年可享受 40 倍 PE， 对应股价 33.6 元。绝对估值法，=1.73，WACC=8.2%，计算股价为 31.07 元。我们给予公司 6 个月目标价 3133.6 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示： 光伏装机进度不及预期、 产线建设进度不及预期、 原材料价格波动、 海外疫情形势加剧 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,0

6、63.80 4,806.80 5,982.95 8,073.73 10,066.82 增长率（%） 2.4% 56.9% 24.5% 34.9% 24.7% 归母净利润（百万407.31 717.24 1,077.61 1,632.65 2,126.98 增长率（%） -4.5% 76.1% 50.2% 51.5% 30.3% 净资产收益率（%） 0.11 0.16 0.16 0.21 0.23 每股收益(元) 0.23 0.37 0.55 0.84 1.09 PE 106.09 65.95 44.26 29.21 22.42 PB 2.99 2.64 7.12 6.11 5.16 资料来源：