【公司研究】先导智能-携手CATL逆势扩张锂电设备龙头蓄势待发-20200923（30页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 09 月 23 日 先导智能 (300450) 携手 CATL 逆势扩张，锂电设备龙头蓄势待发 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 锂电设备龙头，新接订单创历史新高，未来业绩增长可期。公司以薄膜电容器设备起家， 2008 年切入锂电设备市场，核心设备锂电池卷绕机国内市场份额达 60%以上，稳居行业 第一，2017 年收购珠海泰坦新动力后，可提供前中后段整线生产设备，公司客户包括松 下、索尼、三星 SDI、LG 化学、Northvolt、特斯拉、ATL、CATL、比亚迪等全球

2、知名企 业，公司 2019 年收入 46.84 亿元，锂电业务营收占比 81%。2020 年 1-6 月，公司新增 订单金额同比增长 83.19%，创历年新高，未来业绩增长可期。 动力电池需求提升+供给收缩，行业扩产拐点临近。1）需求：从国内需求来看，补贴退坡 对新能源汽车销量影响逐步减弱，7-8 月新能源汽车销量增速已开始转正。从海外需求来 看，欧盟最严碳排放落地叠加政府加大补贴力度，欧洲有望成为今年全球电动汽车销量增 长最快的地区，欧盟相关组织 EAFO 预测，2020 年欧洲新能源汽车渗透率有望从去年的 3%增加到 7%-10%，而欧洲动力电池产能严重不足。2）供给：行业赚钱效应减弱叠加

3、进 入门槛提高，行业产能加速出清。2019 年动力电池企业装机量 CR3、CR5、CR8 分别为 74.21%、80.29%、85.80%，较 2018 年分别上升 7.46pct、6.57pct、5.36pct，行业集 中度进一步提升。3）扩产拐点临近：根据我们统计的全球主要 7 家动力电池厂商的扩产 规划，未来三年新增动力电池产能将达到 441GWh，假设每 GWh 投资 2 亿元，设备投资 额为 882 亿元，按照扩产规划我们预计下半年设备招标有望提速，行业拐点临近。 携手 CATL 逆势扩张，锂电设备龙头蓄势待发。为保证下游扩张时争取更多市场份额，公 司拟定增 25 亿元用于产能提升，

4、9 月 15 日公司发布公告称宁德时代将全额认购，交易完 成后 CATL 将持有公司 7.29%股权，成为公司战略投资者。2018 年、2019 年、2020 年 1-6 月，公司向宁德时代销售锂电设备金额分别为 17.44 亿元、18.10 亿元和 4.37 亿元， 分别占公司锂电业务收入的 50.65%、47.49%、36.69%，我们认为引入宁德时代将极大 提高公司长期业绩的确定性，伴随 CATL 扩产公司业绩成长性再次被打开，锂电设备龙头 蓄势待发。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2020-2022 年营业收入分别为 52.94/63.32/75.36 亿 元 ， 预计归母净利润分

5、 别为 9.60/12.74/16.08 亿元，对应每股收益分别为 1.01/1.34/1.69 元/股 （假设 2020 年定增完成） 。 当前可比公司 2020-2022 年平均市盈率 为 51X、37X、29X，公司市盈率为 43X、32X、25X，显著低于同行业可比公司，考虑到 公司作为行业龙头，深度绑定下游核心客户，未来业绩确定性更强，建议给予公司 10%估 值溢价，对应 2020-2022 年市盈率分别为 56X、40X、32X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新产品研发风险；商誉减值风险；应收账款坏账风险等。 市场数据： 2020 年 09 月 22 日

6、收盘价（元） 46.36 一年内最高/最低（元） 60.19/31.03 市净率 9.1 息率（分红/股价） 0.35 流通 A 股市值（百万元） 40771 上证指数/深证成指 3274.30/13023.43 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 5.12 资产负债率% 58.43 总股本/流通 A 股 （百万） 881/879 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 耿耘 A0230520050001 李蕾 A0230519080008 研