【公司研究】三花智控-制冷龙头汽零新秀-20200918（35页）.pdf

1、 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 09 月 18 日 公司研究证券研究报告 三花智控三花智控（002050.SZ） 深度分析深度分析 制冷龙头，汽零新秀制冷龙头，汽零新秀 投资要点投资要点 制冷部件龙头企业，多元化业务协同发展。制冷部件龙头企业，多元化业务协同发展。三花智控是全球制冷部件的龙头企业， 公司成立三十年来一直专注于生产和研发热冷转换、 智能控制的环境热管理核心零 部件。公司依托制冷技术的优势，拓展了业务范围，公司现有业务包括汽车空调及 热管理、微通道换热器以及洗碗机零配件等业务。公司业务多元化，但是主要核心 技术仍然是制冷技术，依托制冷技术各业务之间可

2、以协同发展。 汽零资产强势注入，新能源热管理打开成长空间。汽零资产强势注入，新能源热管理打开成长空间。2017 年公司将三花汽零业务并 表，开始布局新能源汽车热管理业务。各国政府相继出台政策明确表示燃油汽车限 售时间，未来新能源汽车的销量将迎来高速增长阶段。而且传统燃油汽车的热管理 系统单车价值约为 2,000-3,000 元左右，新能源汽车热管理系统的单车价值量能够 达到 6,000-8,000 元，是传统汽车价值量的 3 倍，公司有望凭借产品组合优势继续 提升产品价值量。汽零产品的客户质量优质，现在已相继成为特斯拉、沃尔沃、戴 姆勒、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商，现有

3、的新能源订 单业务也会集中在 2020 年开始放量。作为特斯拉供应商，公司盈利能力将直接受 益于国产 Model 3 销量的提升， 而且随着 Model Y 车型的国产化进程加快，将继续 开启公司的盈利增长空间。 传统制冷业务市占率第一，业绩增长稳健。传统制冷业务市占率第一，业绩增长稳健。公司的主要阀类产品截止阀、四通换向 阀、电子膨胀阀市占率全球第一，分别达到 35%、66%和 58%。三花微通道因其 特有的优势，市占率达到 45%，位居全球第一。传统的铜管翅片换热器相比，微通 道换热器换热效率可提升 30%以上，体积可减少 30%、重量可减轻 50%，所以未 来微通道换热器将会对铜管铝翅换

4、热器实现有效替代， 公司的微通道业务将直接受 益于替换率的提升。空调能效新标将于 2020 年 7 月 1 日实施，变频空调销量有望 继续增长，电子膨胀阀渗透率将进一步提升，预计 2021 年公司电子膨胀阀收入为 20 亿元。 国内洗碗机普及率较低，亚威科业务仍有增长潜力。国内洗碗机普及率较低，亚威科业务仍有增长潜力。公司于 2013 年 2 月对亚威科 电器实现并表，亚威科自成立以来一直从事洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电系统零 部件的研发、制造及销售。亚威科毛利率水平较低，但是伴随波兰工厂运营效率提 升以及中国芜湖工厂产能释放，有望进一步节约人工成本，提升毛利率水平。虽然 目前国内洗碗机普及率

5、较低，但是随着人口老龄化以及年轻一代对生活品质的追 求，普及率有望提升，亚威科业务有着较大的成长空间。 投资建议：投资建议：我们公司预测 2020 年至 2022 年每股收益分别为 0.43、0.54 和 0.66 元。净资产收益率分别为 14.8%、16.6% 和 17.7%，维持公司“买入-B”投资评 级。 风险提示：风险提示：新能源热管理业务发展不及预期，特斯拉销量不及预期；空调行业回暖 不及预期；原材料价格上涨风险。 家电 | 其他家电 III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-09-18) 21.95 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 78,845.32 流通市值（百

6、万元） 68,608.94 总股本（百万股） 3,592.04 流通股本（百万股） 3,125.69 12 个月价格区间 12.63/26.05 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.35 -0.54 78.86 绝对收益 1.91 14.5 120.45 分析师 肖索 SAC 执业证书编号：S09105180070004 021-20377056 相关报告相关报告 三花智控：Q2 业绩环比改善，汽零业务占比 提升 2020-08-12 -14% 10% 34% 58% 82% 106% 130% 2019!-062019!-102020!