【公司研究】捷捷微电-公司首次覆盖报告：新品产能扩张受益国产替代-20200921（15页）.pdf

1、电子电子/半导体半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 捷捷微电捷捷微电（300623.SZ） 2020 年 09 月 21 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/9/18 当前股价(元) 33.08 一年最高最低(元) 48.90/19.49 总市值(亿元) 161.56 流通市值(亿元) 118.20 总股本(亿股) 4.88 流通股本(亿股) 3.57 近 3 个月换手率(%) 326.32 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 新品产能扩张，新品产能扩张，受益国产替代受益国产替代 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘翔（分析师）刘翔（分

2、析师） 盛晓君（联系人）盛晓君（联系人） 证书编号：S0790520070002 证书编号： S0790120080051 国产晶闸管龙头，国产晶闸管龙头，业绩快速成长业绩快速成长 公司深耕功率半导体行业 25 年，是国产晶闸管第一大供应商。公司立足功率半 导体，在晶闸管基础上不断拓展产品品类，获得快速成长。2015-2019 年公司营 收和归母净利润 CAGR 分别高达 29.3%和 23.81%。公司现有业务板块包括晶闸 管、防护器件、模块与组件、MOSFET、IGBT 芯片等。公司有望随着功率半导 体的国产化替代加深实现持续快速成长。 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 为

3、2.46/3.10/3.85 亿元，对应 EPS 为 0.50/0.64/0.79 元，当前股价对应 PE 为 65.7/52.1/41.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 IDM 模式保障长期发展模式保障长期发展，盈利能力突出盈利能力突出 公司运营采用 IDM 模式，业务范围涵盖芯片设计、晶圆制造及封装测试等全业 务环节。IDM 模式一定程度上保障了芯片产能供应，对制造过程的品质监控及 检测有更深刻把控。此外，功率半导体领域创新变化相对较小，投入建设晶圆厂 长期效益较好， 有利于后进者追赶国际巨头。 晶圆厂昂贵的资金投入亦形成一定 壁垒。 公司产品售价端和成本端优势共同打造出色的盈利能力，

4、 毛利率和净利率 水平行业居前。公司毛利率水平常年处于 45%以上，净利率水平处于 28%以上， 均处于行业领先水平，大幅高于可比公司。 功率半导体国产替代空间巨大，公司功率半导体国产替代空间巨大，公司通过定增扩产能，通过定增扩产能，内生增长动力足内生增长动力足 国外大型半导体公司在我国半导体市场上长期处于优势地位， 据 IHS 数据， 2019 年中国的功率半导体市场达到 144.8 亿美元，主要市场份额为英飞凌、安森美、 德州仪器等海外企业占据。 MOSFET 和 IGBT 作为功率半导体分立器件的最主要 品种，国产替代空间巨大。2019 年 MOSFET 占公司整体营收的 15%，公司通

5、过 定增项目加码 MOSFET、IGBT、新型片式元件、光电混合集成电路封测等产能 建设，为业绩增长打下基础。 风险提示：风险提示：定增募资项目建设和投产不及预期；行业竞争加剧，毛利率下降； 疫情后宏观经济复苏不及预期，下游需求疲软。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 537 674 875 1,130 1,408 YOY(%) 24.8 25.4 29.8 29.1 24.7 归母净利润(百万元) 166 190 246 310 385 YOY(%) 14.9 14.5 29.6 26.2 24.2

6、 毛利率(%) 48.9 45.1 46.2 46.2 47.1 净利率(%) 30.8 28.1 28.1 27.5 27.4 ROE(%) 12.3 8.4 10.1 12.0 13.7 EPS(摊薄/元) 0.34 0.39 0.50 0.64 0.79 P/E(倍) 97.5 85.2 65.7 52.1 41.9 P/B(倍) 12.0 7.2 6.6 6.3 5.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 2019-092020-012020-05 捷捷微电沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研