【公司研究】福昕软件-国产PDF龙头打开新空间-20200915（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年09月15日 计算机软硬件计算机软硬件/计算机应用计算机应用 当前价格(元)： 336.90 目标价格(元)： 390.50 谢春生谢春生 SAC No. S0570519080006 研究员 021-29872036 郭雅丽郭雅丽 SAC No. S0570515060003 研究员 SFC No. BQB164 010-56793965 金兴金兴 SAC No. S0570118110013 联系人 010-56793957 资料来源：Wind 国产国产 PDF 龙头

2、打开新空间龙头打开新空间 福昕软件(688095) 产品线完整，国际化不断推进产品线完整，国际化不断推进 福昕是国内 PDF 龙头，拥有 PDF 编辑器与阅读器、开发平台与工具、企 业文档处理解决方案、PDF 工具及在线服务产品四大产品线，通过整合旗 下产品，形成了云办公解决方案、企业级 PDF 解决方案等。从短期看，虽 然公司面临与 Adobe 的市场竞争，但我们认为公司 PDF 产品性价比有望 为福昕带来局部竞争优势；中期关注产品线延伸，数字签名与 PDF 表单促 成长；长期来看，从 ToC 到 ToB，TAM（可触达空间）进一步抬升。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 2.75

3、、3.95、5.33 元，给予增持评级。 PDF 功能不断丰富，市场规模或进一步扩大功能不断丰富，市场规模或进一步扩大 PDF 文件格式自 1990 年代诞生至今，功能不断丰富，发展出编辑、表单、 签名、加密等功能。目前，PDF 标准已成为国际公认的文档格式标准，在电 子公文、工程制图、出版印刷、档案管理等领域有广泛应用。2010 年至今 PDF 格式进一步发展，市场规模进一步扩大，据 Adobe 发布的预测，2021 年 PDF 市场 TAM 将达到 75 亿美元。 四大因素推动福昕抢占四大因素推动福昕抢占 Adobe 市场份额市场份额 从产品线对比看，福昕构建了包括 PDF 产品套件、SD

4、K 开发工具及自动 化解决方案等服务在内的产品体系，在性价比上具有一定的优势。此外， Adobe 激进推广订阅模式、福昕产品不断优化形成差异化优势、福昕全球 渠道建设不断推进、 Adobe 战略向 ToB 的转移四大因素或推动福昕在 ToC 端 PDF 市场抢占 Adobe 的全球市场份额。我们认为，中美关系恶化或对 公司美国业务造成一定影响，但目前来看 ToC 端潜在的影响有限。 数字签名、数字签名、PDF 表单逐步落地，产品线延伸创造增长动力表单逐步落地，产品线延伸创造增长动力 数字签名方面，电子商务的增长、教育和研究机构的需求、军事与国防方 面的需求或推动数字签名市场增长，福昕 PDF

5、数字签名产品提供完整的 API，能够有效的提升文档管理的效率。PDF 表单方面，医疗、金融等行 业需求或推动 PDF 表单行业发展，福昕 PDF 支持将表单数据导入到数据 库中，在产品的安全性、效率上具有一定的优势。福昕数字签名、PDF 表 单等新产品逐步落地，或为公司创造增长动力。 从从 ToC 向向 ToB 业务拓展，业务拓展，TAM 不断抬升不断抬升 长期来看，从 TOC 向 TOB 领域拓展将进一步抬升 TAM。福昕以 PDF 方 案能力为核心，积极拓展行业客户。从福昕现有的尝试看，福昕在政务市 场和教育市场已经展开了一定的布局。政务市场重视安全性，福昕有望通 过互联 PDF 切入。未

6、来随着在 ToB 领域的布局进一步深入，TAM 有望进 一步抬升。 我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.32/1.90/2.57 亿元。采取 PEG 估值，参考可比公司 20 年 Wind 一致预期 PEG 均值为 2.78 倍,给予公司 20 年 2.78 倍 PEG，对应目标价 390.5 元，首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示：PDF 发展不及预期，市场竞争风险，中美关系进一步恶化。 总股本 (百万股) 48.14 流通 A 股 (百万股) 10.90 52 周内股价区间 (元) 309.27-359.80 总市值 (百万元) 16,218 总资产 (百万元) 5