【公司研究】万华化学-深度报告之十：禀赋优秀进军CMP抛光垫和抛光液领域-20200912（61页）.pdf

1、万华化学深度报告之十： 禀赋优秀，进军CMP抛光垫和抛光液领域 证 券 研 究 报 告 化工行业 2020年09月12日 首席分析师：李永磊执业证书编号：S1220517110004 分析师： 董伯骏执业证书编号： S1220520060003 核心观点 2 万华化学进军万华化学进军CMPCMP领域领域，具备优势具备优势，禀赋优秀禀赋优秀 万华化学将建设研磨液产量研磨液产量1 1. .5 5- -2 2万吨万吨/ /年年，CMPCMP PadPad研磨垫年产量研磨垫年产量6060万片万片/ /年年。根据安集科技信息根据安集科技信息，CMPCMP抛光液均抛光液均 价约为价约为3636元元/kg/

2、kg，预计万华研磨液营收预计万华研磨液营收7 7. .2 2亿元；根据鼎龙股份抛光垫销售情况估计亿元；根据鼎龙股份抛光垫销售情况估计，抛光垫单价在抛光垫单价在30003000元元/ /片片， 预计万华化学抛光垫营收预计万华化学抛光垫营收1818亿元亿元。万华具有得天独厚优势，即CMP技术最难攻克的研磨垫是以聚氨酯为原材料， 万华化学具有原料基础和技术储备。 CMPCMP材料板块的市场空间巨大材料板块的市场空间巨大，国产化需求强烈国产化需求强烈 半导体需求增加将拉动晶圆制造产量，将进一步拉动CMP材料需求，2019年全球CMP材料市场规模为20亿美元。 2019年全球集成电路行业市场销售额为33

3、04亿美元，国内集成电路行业市场销售额约为7562亿元。全球及中国 集成电路需求持续增长，推动半导体材料产业发展。 2018年CMP抛光液全球市场规模约12.7亿美元,其中中国市场规模约16亿人民币,具有较大的发展前景。 2019年抛光垫市场全球规模7.84亿美元，国内的市场份额占比10%-20%，国内市场增速高于全球平均水平。 CMP材料市场基本被国外巨头垄断，国产化需求强烈。 抛光液行业：美国卡博特微电子是国际龙头抛光液行业：美国卡博特微电子是国际龙头，安集科技是国内龙头安集科技是国内龙头 卡博特(Cabot)、日立(Hitachi)、FUJIMI、慧瞻材料(Versum) 、陶氏(Dow

4、)等企业占据全球近80%的市场份额。 安集科技CMP抛光液板块打破垄断，是国内唯一能提供12英寸IC抛光液的本土供应商，它在铜制程上有一定优势 ，2018年完成了多个具有世界先进水平的集成电路材料的研发及产业化应用。2019年CMP抛光液板块营收2.36亿 元，销售6325吨，均价3.73万元/吨，毛利率高达54.16%。公司研发占营收比高达19.5%。 抛光垫行业：陶氏化学是国际龙头抛光垫行业：陶氏化学是国际龙头，鼎龙股份是国内龙头鼎龙股份是国内龙头 全球抛光垫市场主要被陶氏(Dow)占据，占全球79%的市场份额。鼎龙股份CMP抛光垫板块打破垄断，鼎龙股份已 成为国内主流晶圆厂的重点抛光垫供

5、应商。2019年，公司在抛光垫的产品开发、市场推进、产能提升方面都取 得了重大突破，CMP抛光垫营业收入为1230.02万元,占营收总额的1.07% 。2019年CMP抛光垫板块研发投入占比 近15%。 oPoRsNmQrPmQsOmRoMrPtMaQ8Q7NoMpPnPoOlOpPyRiNrQrM6MnMuMvPqQpQMYrQyR 3 投资建议与盈利预测 预计公司2020-2022年归母净利润分别为73.51、129.25、161.79亿元，对应 PE分别为31、18、14倍，维持“强烈推荐”评级。 资料来源：wind，方正证券研究所 图表图表1 1：盈利预测：盈利预测 目录目录 4 万华

6、化学进军万华化学进军CMPCMP领域领域 CMP材料空间巨大 安集科技CMP抛光液板块 鼎龙股份CMP抛光垫板块 投资建议 风险提示 万华化学进军CMP领域 5 2020年7月2日，万华化学环评信息公示，万华化学电子材料有限公司拟在烟台经济技术开 发区进出口加工区内建设大规模集成电路平坦化关键材料（CMP Pad + slurry）项目。该该 项目投资项目投资1515. .7 7亿元亿元，实现研磨液产量实现研磨液产量1 1. .5 5- -2 2万吨万吨/ /年年，CMPCMP PadPad研磨垫年产量研磨垫年产量6060万片万片/ /年年。主 要建设1#厂房、2#厂房，以及配套的公用工程和辅