【研报】风电行业快评：大者恒强展望风塔行业集中度提升带来的投资机遇-20200915（22页）.pdf

1、大者恒强，展望风塔行业集中度提升带来的大者恒强，展望风塔行业集中度提升带来的 投资机遇投资机遇 国信证券风电行业快评国信证券风电行业快评 20202020- -0909- -1515 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080003S0980520080003 投资要点投资要点 国内风塔行业前四家快速扩产，国内风塔行业前四家快速扩产，2021年有效产能同比增长年有效产能同比增长58%，国内市场CR4有望从2017年的27%提升至46%，并最 终提升至75%以上，行业集中度从竞争型演变为极高寡占型。 风塔制造存在明显的

2、规模效应，企业产量提升后成本将快速下降，提升盈利能力和竞争力。 海上风电和平价大基地的渗透率崛起导致风塔单个招标容量跃升至原来的6-30倍，加强行业集中趋势。 全球海上风电提高单位MW的风塔用量，行业未来几年稳步增长；欧盟对中国风塔产品反倾销审查中止，海外需求将在 2021年出现边际向好趋势。 投资建议投资建议 风电行业在十四五期间进入平价大发展时代，从产品、下游客户和项目类型三个维度带动风塔行业的集中高度提升。国内四 家已经具备全球竞争力的风塔上市公司及时把握行业机遇，快速提升产能，行业集中度从CR430%的竞争快速成长为46- 75%的寡头占有型，行业门槛和头部企业的话语权有所提升，同时产

3、量扩张也有利于企业降低单位成本，提升盈利能力。鉴 于目前正值十四五新能源规划的关键时期，适逢欧盟反倾销调查中止，行业趋势边际向好，给予“超配”评级。 风险提示风险提示 国际新增贸易壁垒阻碍风塔出口；国内风电新增装机不达预期；钢价出现快速上涨，侵蚀风塔企业利润。 mNtMqPtPsMrNtPnQpNqOtM7NdN7NoMrRsQoOeRoOuNkPoPtO7NpOxPNZpPwONZoNsP 行业集中度从竞争型逐步走向极高寡行业集中度从竞争型逐步走向极高寡 占型占型 时代赋予的机遇：我国风塔头部企业进入高速扩产期时代赋予的机遇：我国风塔头部企业进入高速扩产期 我国风塔行业目前有四家上市公司，其

4、中有三家截至目前已经上市近10年，尽管很早取得了资本市场的融资 通道，但由于风塔行业过去存在产品同质化、下游分散、行业标准参差不齐、陆地运输半径等原因，行业集 中度并未有效加强。2017年四家企业在国内的市场占有率仅为27%，属于竞争型市场。 进入2019年由于风电行业出现海上渗透率快速提升、北方平价大基地项目崛起等结构性变化，自下而上推动 头部风塔企业扩产，行业集中度因此得到提升，CR4有望在2021年达到46%，达到寡占型标准。 2020年上半年面对国内风电抢装旺盛需求，传统出口市场欧洲又因为反倾销审查进程而存在关税加征风险， 3家具有出口资质的风塔企业主动减少了出口订单，国内占有率短暂提

5、升至54%。 表表1：我国风塔四强企业上市信息：我国风塔四强企业上市信息 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 证券代码证券代码证券简称证券简称上市日期上市日期 002531天顺风能2010-12-31 300569天能重工2016-11-25 300129泰胜风能2010-10-19 002487大金重工2010-10-15 单位（万吨）20172018201920H1 天顺风能38385126 天能重工13172913 泰胜风能21182714 大金重工17132014 合计898612767 出口量（估计值）28283210 国内市场占有率(CR4)26%22%26%54% 表表2

6、：2017-20H1国内风塔四强企业出货量国内风塔四强企业出货量 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所估算 2020E2020E2021E2021E2022E2022E 陆上吊装量（GW）292625 海上吊装量（GW）45.54 陆上单位用钢量（MW/万吨）1098.5 海上单位用钢量（MW/万吨）505050 陆上需求（万吨）290234213 海上需求（含导管架、管桩万吨）200275200 国内需求合计（万吨）490509413 表表4：我国风塔需求预测（万吨）：我国风塔需求预测（万吨） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所估算 时代赋予的机遇：我国风塔头部企业进入高速扩产期时代赋