【研报】医药生物行业日本特色企业巡礼之二：卫材全球神经、肿瘤创新药巨头-20200914（26页）.pdf

1、 Table_Info1  医药生物医药生物  医药生物医药生物   TABLE_TITLE  卫材：全球神经卫材：全球神经/肿瘤创新药巨头肿瘤创新药巨头 日本特色企业巡礼之二     证券研究报告证券研究报告  2020 年 09 月 14 日   相对市场表现相对市场表现 Table_Pic1    Table_Author1 分析师分析师  医药研究团队  吴文华吴文华  wenhua.wunomuraoi-  SAC 执证编号：S1720

2、519120005   沈泽宇沈泽宇 研究助理研究助理  zeyu.shennomuraoi-  SAC 执证编号：S1720120050004   TABLE_SUMMARY  日本特色企业巡礼是我们推出的关于海外特色企业分析的系列， 由于和国内 企业业务存在竞争或者是全球的龙头企业， 日本企业的发展经历对于国内企 业或具备借鉴意义。本系列的第二家是处于日本创新药第一梯队的卫材（ ）， 我们邀请其和国内投资者进行了交流。 无论是收入利润体量， 还是 日本国内给予的市值和 PE，卫材均在前 5 的水平。正如卫材的口号 HHC （human he

3、alth care-关心人类健康是我们的目标） ，其在精神疾病创新药 领域也选择了一条披荆斩棘的道路-阿尔茨海默症这一火线前沿。  卫材是日本排名前卫材是日本排名前 5 的创新药巨头的创新药巨头。公司成立于 1941 年，是一家在全球范 围开展研发、生产、分销和营销业务的制药公司，产品以神经领域、肿瘤领 域的创新药为主。公司于 1961 年在东京和大阪证券交易所首批上市。2019 年公司实现营业收入 63.99 亿美元，归母净利润 11.20 亿美元，分别同比增 长 10.4%与 95.9%。同年研发开支 12.9 亿美元，占收入比重的 20.2%，最 新市值约为 260 亿美元。

4、 研发研发+海外布局是公司成为世界级药企的关键。海外布局是公司成为世界级药企的关键。 1941 年成立至今， 卫材的发 展经历了 3 个阶段，其中第二阶段（即 80 年代末到 2000 年研发和海外布 局）是关键阶段。第二阶段核心驱动力先后来自于：80 年代开始日本国 内进入医保控费阶段， 卫材制定研发投入的 5 年计划， 先后在美国和欧洲建 立研发机构，形成了横跨日本、美国和欧洲的三中心研发网络，期间收获了 多奈哌齐和雷贝拉唑 2 个重磅品种，峰值收入时期合计年收入达 45 亿美 元， 占当年收入的 60%。 医保控费导致日本国内医药工业增速下滑， 1995 年-2000 年医药工

5、业持续零增长，卫材加大海外业务拓展，海外业务占比从 不到 5%提高到 31.4%，维持了业务的稳定性。  深耕神经和肿瘤领域铸就未来的成长路径。深耕神经和肿瘤领域铸就未来的成长路径。 卫材将神经病学和肿瘤学疾病定 位为公司重点研发领域，2019 年两个板块收入占比达到 32.0%和 29.2%。 肿瘤领域目前的重磅炸弹是仑伐替尼，目前已经获批肝癌、肾癌、甲状腺 癌等适应症，2019 年收入为 10.5 亿美元，过去 5 年复合增速为 77%。目 前重点绑定 Keytrude 进行适应症开发， 预计 2024 年峰值收入将超过 40 亿 美元。Aducanumab、BAN2401 为针

6、对阿尔茨海默症的淀粉样蛋白单 抗。阿尔茨海默症药物研发难度极高，是药物研发领域著名的“死亡之谷” ； 自 2002 年以来，各大药企在该方向药物研发先后投入了 2500 多亿美元， 但 FDA 历史上仅批准 6 个产品，公司这 2 个产品有望在 2022 年上市。  借鉴日本，借鉴日本，看好国内创新药头部企业。看好国内创新药头部企业。带量采购冲击之下，中国医药行业研 发投入持续增加， 行业研发占收入的比重从 1.71%提高到 2.93%， 行业进入 收获期。 但是企业研发投入存在明显的分化， 研发龙头的研发收入比远高于 行业水平。2018 年研发投入前 5 的企业中，我们看好具备创新