【公司研究】龙净环保-主业稳健发展非气环保业务亮点频出-20200911（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 09 月月 11 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究报告报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 9.91 元 龙净环保（龙净环保（600388） 公用事业公用事业 目标价： 12.40 元（6 个月） 主业稳健发展主业稳健发展，非气环保业务，非气环保业务亮点频出亮点频出 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据

2、 基础数据基础数据 总股本(亿股) 10.69 流通 A 股(亿股) 10.69 52 周内股价区间(元) 8.47-11.6 总市值(亿元) 105.94 总资产(亿元) 246.65 每股净资产(元) 5.05 相关相关研究研究 Table_Report 大气治理业务订单大气治理业务订单稳定提升，非电业务打开成长新空间。稳定提升，非电业务打开成长新空间。公司为大气装备及治 理龙头企业，2017-2019 年公司新增合同金额为 94、130 和 148.4 亿元，呈持 续上升趋势。截至 2020 年上半年，公司在手合同金额为 208.6 亿元（+7.5%）， 其中电力行业和非电行业占比基本相

3、等，公司大气业务结构布局均衡，市场份 额稳定。 上半年公司新增合同 50 亿元， 较去年同期有所下滑， 主要受疫情影响， 二季度新增合同金额快速反弹，环比增长 105%达 33.6 亿元，上半年新增合同 中非电合同占比达 66%，体现出公司在非电大气治理行业中强劲的竞争力。 业绩降幅收窄，经营性现金流明显改善。业绩降幅收窄，经营性现金流明显改善。2020H1 实现营收和归母净利润分别为 36 亿元（-18.9%）和 2 亿元（-26.8%），2020Q2 公司实现营收和归母净利润 分别为 20.9 亿元（-25.53%）和 1.4 亿元（-21.5%），业绩下滑幅度有所收窄。 2020 上半年

4、，公司经营活动产生的现金流量净额为 0.3 亿元，同比增加 4.5 亿 元，主要系本期销售商品收到的现金增加所致，经营现金流明显改善。 收购台州徳长布局固废运营领域收购台州徳长布局固废运营领域，运营业务占比进一步提升。运营业务占比进一步提升。公司现金分期收 购台州德长，标的公司建有 4 期项目，危废产能达 9 万吨/年，一期至三期已投 运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年， 四期焚烧处置系统设计处理能力为100 吨/天，已于 2020 年 8 月份进行试生产。目前，公司在垃圾发电领域保有德长 环保项目和乐清垃圾发电项目，临港垃圾发电项目工程建设接近完成，将开始 贡献运营收入；工业危废处置运营领

5、域保有陈庄（6 万吨/年）工业园固废处置 中心项目，山东中滨环境（6 万吨/年）保护固体废物综合处置中心项目。项目 有望 21 年投产，为公司明显增厚运营类的收入和利润。 新业务亮点频出，土壤修复、污泥干化和新业务亮点频出，土壤修复、污泥干化和 VOCs 治理业务均取得突破治理业务均取得突破。公司大 气治理业务以外，逐步拓展污泥干化、VOCs 治理、土壤修复等业务，目前在手 有效跟踪项目大幅上升， 上半年公司污泥干化与 VOCs 治理业务合同额已经近 1 亿元，发展空间可期。为公司打开原有业务天花板，布局综合性环保业务奠定 良好基础。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2020

6、-2022 年 EPS 为 0.83 元、1.03 元和 1.18 元， 对应 PE 为 12x/10 x/8x。 参考行业估值中枢及公司运营业务放量带来的业绩 增长，给予 21 年 12x 估值，对应目标价 12.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：项目建设低于预期风险，设备订单波动风险，原材料波动风险等。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10935.03 11613.37 13430.09 15369.36 增长率 16.30% 6.20% 15.64% 14.44% 归属母公司净利润（百万元） 851.03 89