【公司研究】贵州茅台-首次覆盖报告：一枝独秀的超高端白酒品牌-20200911（33页）.pdf

1、 Table_Info1 贵州茅台贵州茅台 600519.SH 首次覆盖首次覆盖 行业：食品饮料行业：食品饮料 TABLE_TITLE 一枝独秀的超高端一枝独秀的超高端白酒白酒品牌品牌 贵州茅台首次覆盖报告 证券研究报告证券研究报告 2020 年 09 月 11 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 2175.36 元 收盘价收盘价(2020/09/11) 1733.00 元 潜在上行空间潜在上行空间 25.5% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 1256 流通股本流通股本(百万股百万股) 1256 总市值总市值 (亿元亿元) 21770 流通市值流通市值 (亿

2、元亿元) 21770 52 周最高周最高/最低价最低价 (元元) 1801.98/996. 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 5378.11 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 消费研究团队 廖欣宇廖欣宇 xinyu.liaonomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120003 葛幸梓葛幸梓 研究助理研究助理 xingzi.genomuraoi- SAC 执证编号：S1720120030003 TABLE_SUMMARY 中国超高端白酒唯一品牌。茅台是中国白酒行业的标杆和代表，53 度飞天 茅台的零售价约 3000

3、 元，远超其他产品。2019 年茅台实现营收 888.54 亿 元， 归母净利润 412.06 亿元。 自 2001 年上市以来， 公司营收 CAGR24.9%， 净利润 CAGR30.8%，均持续快速增长，是中国价值投资的标杆公司。 品牌沉淀不可复制。品牌是茅台最重要的竞争力，其他品牌很难复制，茅台 酒的龙头地位难以撼动，主要因为：1）悠久的酿酒历史可追溯至汉朝，并 在国内外获得众多奖项；2）红军长征时经过遵义茅台地区带来的红色文化 加持；3）建国后成为外交和国宴用酒。支撑茅台品牌形象的是精益求精的 产品（以高质量的高粱为原材料） 、复杂的生产工艺以及明显更长的生产周 期和出厂周期，这带来独

4、特口感以及客户粘性。 供需紧张，预计茅台将量价齐升。茅台供需紧张，未来的销量增长主要受公 司产量影响。公司“十二五”新增万吨茅台产能工程今年将完成，我们估算 茅台设计产能将达到 4.3 万吨，实际产能约 5.6 万吨。预计到 2024 年茅台 可供销量为 4.8-5 万吨，对应 2019-2024 年的销量 CAGR 为 6.7%-7.8%。 在供需持续紧张的背景下， 我们预计茅台价格将持续上升。 同时由于零售价 和出厂价价差较大，我们估计明年出厂价上调是大概率事件。中期看，估计 2019-2024 年直接提价将推动公司酒吨价 CAGR 达 6-7%。 盈利预测、目标价与投资评级。我们预计公司

5、 2020/2021/2022 年 EPS 为 37.74/45.32/51.78 元，对应 PE 为 46/38/33x。虽然公司目前估值处于历史 较高位置，但考虑到公司强大的品牌能力和稳定的增长预期，给予 2021 年 48x 目标估值，对应目标价 2175.36 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 市场炒作导致批价上涨过快，引发舆论压力；渠道和社会库存较高风险。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 项目项目/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元单位：百万元 实际实际 预测预测 预测预测 预测预测 营业收入 88,854 100,39

6、0 118,586 133,688 增长率（%） 15.1% 13.0% 18.1% 12.7% 归母净利润 41,206 47,412 56,936 65,049 增长率（%） 17.1% 15.1% 20.1% 14.3% EPS（元/股） 32.80 37.74 45.32 51.78 市盈率（P/E） 36.06 45.92 38.24 33.47 市净率（P/B） 10.93 13.69 11.67 9.98 资料来源：野村东方国际证券 -13 2 17 31 46 60 19/0919/1220/0220/0520/08 % 贵州茅台沪深300 Table_Info4 Nomura