1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.01.06 资源为资源为翼翼，锂电，锂电一体化启航一体化启航 华友钴业华友钴业(603799)Table_Industry 金属，采矿，制品/原材料 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 40.12 Table_CurPrice 当前价格：28.25 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）21.13-36.96 总市值（百万元）47,946 总股本/流通A股（百万股）1,69

2、7/1,686 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）35,685 每股净资产（元）21.03 市净率（现价）1.3 净负债率 78.08%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-13%-4%-4%相对指数-13%-5%-19%华友钴业首次覆盖报告华友钴业首次覆盖报告 table_Authors 于嘉懿于嘉懿(分析师分析师)宁紫微宁紫微(分析师分析师)021-38038404 021-38038438 登记编号登记编号 S0880522080001 S08

3、80523080002 本报告导读：本报告导读：下游需求增长以及内部结构变化提振三元需求，公司下游需求增长以及内部结构变化提振三元需求，公司资源资源一体化布局保障盈利空间，一体化布局保障盈利空间，前期布局项目投产在产业变局中占据先机。前期布局项目投产在产业变局中占据先机。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予公司“增持”评级。首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司受益下游新能源汽车需求持续增长以及三元材料占比提升，伴随产能投放及一体化布局的完善，主营产品或迎来量利齐增，同时原料自给率提升有望促进降本提效，我们预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.27、2.53

4、、2.72 元，BPS分别为 21.83、23.60、25.50 元，参考可比公司平均 PB 估值为 1.53X，考虑到华友钴业的项目扩张和资源一体化或带来降本效益，公司相较其他可比公司有更大的业绩弹性，给予公司 2025 年 1.7X PB 估值，对应目标价为 40.12 元，给予“增持”评级。新能源汽车销量高增拉动锂电需求，性价比优势下三元材料增长斜新能源汽车销量高增拉动锂电需求，性价比优势下三元材料增长斜率有望高于下游。率有望高于下游。我们预计 2024/2025 年全球新能源汽车销量将同比增长 18%/21%，“里程焦虑”下催动单车带电量提升，锂电出货有望持续高增。从出货结构看，随着镍

5、、钴金属价格回落，以及主流厂商对电池能量密度的追求，高镍三元电池有望凭借性价比优势逐步恢复其出货份额；2024 年前 3 季度 20 万元以上车型销量占比进一步提升 3pct 至 33%，高端车型带动三元正极装机占比持续修复。产业链一体化布局保障成本优势产业链一体化布局保障成本优势，高镍产品占比提升拉动均价，高镍产品占比提升拉动均价，公公司盈利有望持续提升。司盈利有望持续提升。公司以正极材料为终端产品，向上布局镍、锂、钴矿产及冶炼产能，同时入局碳酸锂、三元前驱体，在印尼、非洲等地通过参控股及合作确保低成本资源供应，三代 HPAL 工艺增强冶炼端成本优势。从产品结构来看，公司以高镍化为战略方向，

6、2023 年公司高镍三元正极材料出货量占比提升至 83%，带动公司三元正极平均售价快速接近同业水平，公司盈利能力在售价端与成本端双重作用下有望进一步加强。产能投放在即，助力行业出清时期产能投放在即，助力行业出清时期扩张市场份额扩张市场份额。2024 年起公司前期项目布局逐步进入收获期，产能持续快速扩张，自给率不断提升；下游方面，目前三元正极行业 CR3 仅为 41%，在行业整合期中公司将凭借产能投放、资源优势、技术优势向行业龙头迈进，前瞻性的锂电回收布局也可能在远期为公司带来可靠收益。风险提示风险提示：新能源汽车销量不及预期；产能投放进度不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）