华虹半导体-港股公司研究报告-行业复苏进行时首予买入-250106（33页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究首次覆盖首次覆盖科技科技2025 年 1 月 6 日 华虹半导体华虹半导体(1347 HK)华虹半导体华虹半导体(1347 HK):行业复苏进行时，首予买入行业复苏进行时，首予买入行业复苏进行时，首予买入行业复苏进行时，首予买入首次覆盖，给予买入评级。首次覆盖，给予买入评级。我们好看华虹半导体，主因：a）供应端有能见度较高的扩产和资本开支计划，且之前公司有良好的扩产执行能力；b）需求端，随着半导体行业周期复苏，消费电子等下游需求亦

2、有所恢复；以及 c）需求端，电源管理和 CIS 业务或受益于 AI 兴起带来长期需求上升。具体地说，从供给端看，公司第二条 12 英寸产线（无锡华虹九厂）或于1Q25开始贡献收入，规划每月8.3万片的12英寸特色工艺产能。管理层披露华虹九厂 2025 年底或可达到 2 万片/月产品完工（wafer out），新产能得到市场积极响应。我们预测到 2025/2026/2027 年底分别增加 2.5 万/2.5 万/3.3 万片/月的 12 英寸特殊工艺产能晶圆开工。我们认为，华虹半导体2025 年至 2027 年资本开支能见度较高，其中集中在华虹九厂每年 20 亿美元左右用于设备采购相关的资本开支

3、上。AI 驱动电源管理驱动电源管理IC 等需求长期增长，消费电子等需求周期性恢复。等需求长期增长，消费电子等需求周期性恢复。从公司五大工艺平台的需求看，我们认为下游需求总体积极向好，或帮助提升公司产能利用率、ASP 以及毛利率在 2025 年之后继续恢复。其中，模拟与电源管理以及逻辑与射频平台受 AI 影响，需求旺盛。我们认为，AI 服务器架构出现多样定制化、不同形态计算、存储和通信模块混合的趋势，叠加 AI服务器用电量上升迅速，电源管理 IC 需求存在结构性上升机会。中央和地方以旧换新政策拉动消费电子需求恢复，从而使得嵌入式非易失性存储器需求受益，我们认为趋势或可至少持续至 1Q25。而功率

4、分立器件需求虽受下游汽车和工业品需求疲软影响，短期仍承压，但我们看好电气化趋势下的长期前景。目标价目标价30港元，对应港元，对应1.0 x 2025年市净率年市净率。我们预测华虹半导体4Q24营业收入和毛利率分别为 5.36 亿美元和 12.4%。公司营收和毛利率在经历 1H23之后的下滑后，从 1Q24 的低点（4.55 亿美元/4%）逐季回升，我们认为该趋势或将继续。综合考虑公司2025年开始扩产初期或一定程度上影响公司毛利率，我们预测 2024/2025/2026 年收入分别为 20.0/25.0/28.5 亿美元，毛利率 10.5%/15.7%/17.4%，基本每股盈利 0.07/0.

5、12/0.14 美元。历史上，公司估值平均为 1.18x NTM 市净率，标准差 0.65x。考虑到行业正处在2022/2023 年低点之后的上行周期，我们认为，公司现价对应的 0.7x 2025年市净率或未能反映公司公允价值，首予公司 H 股目标价 30 港元，对应1.0 x 2025 年市净率。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 19.98港港元元 30.00+50.2%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202220232024E2025E2026E收入

6、(百万美元)2,4752,2862,0002,5042,850同比增长(%)51.8-7.7-12.525.213.8净利润(百万美元)450280112199233每股盈利(美元)0.350.160.070.120.14同比增长(%)71.6-52.7-60.177.517.5市盈率(倍)7.415.739.522.218.9每股账面净值(美元)2.333.673.763.914.11市账率(倍)1.100.700.680.660.62个个股股评评级级买买入入1/245/249/241/25-40%-20%0%20%40%60%80%100%1347 HK恒生指数股股份份资资料料52周高位(