1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 阿里影业阿里影业(1060 HK)港股通港股通 票务科技龙头，票务科技龙头，IP 衍生成长可期衍生成长可期 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):0.65 2024 年 12 月 31 日中国香港 文化娱乐文化娱乐 首次覆盖阿里影业并给予“买入”评级，目标价 0.65 港元。公司是围绕文娱行业的全产业链娱乐平台，收购大麦为公司构建新的增长极，电影票务平台构建业绩基础，电影投资业务有望带来营收弹性。收购大麦收购大麦构建构建新增长新增长极极，IP

2、衍生品业务发展良好衍生品业务发展良好 大麦是中国领先的现场娱乐全产业综合服务提供商。23 年 11 月，阿里影业完成对大麦的收购。FY24 年大麦业务交易总额（GMV）高速增长，同比增幅逾 500%，受益于线下演出的恢复、市占率的领先、品类的日益丰富，我们预计大麦营收有望继续保持较高增长，构建新的业绩增长极；IP 衍生品及创新业务发展良好，主要专注于阿里鱼和潮玩品牌的打造。阿里鱼是中国最大的 IP 授权代理平台，近五年转授权业务收入复合增长率近 60%。电影票务与科技平台构建行业基础设施，提供业绩基本盘电影票务与科技平台构建行业基础设施，提供业绩基本盘 电影票务与科技平台主要包括淘票票、云智及

3、数智化业务。其中淘票票具有平台流量入口集中、淘麦资源整合与智能票务系统接口内部化的优势，市占率稳居第二；云智为我国 6 家影院售票管理系统牌照方之一，市占率第一；灯塔 AI 等数智化产品提供智能查询、票房预测等信息助力从业者提升宣发效率。公司电影票务与科技平台业务已形成行业基础设施，业务较成熟，增长主要由全国电影市场表现驱动，较为稳定，提供了业绩基本盘。电影电影&剧集投资制作产业地位日益提升，剧集电影联动放大剧集投资制作产业地位日益提升，剧集电影联动放大 IP 价值价值 电影投资制作及宣发业务背靠阿里大文娱体系，积极与行业头部内容制作方合作。经过多年发展公司行业地位已日益提升。FY24 公司参

4、与了逾 60 部电影的出品和发行，合计票房占全国总票房比例超 60%；剧集主要通过工作室模式生产，通常将优酷作为主要播出平台，双方已合作形成“内容生产-平台分发-数据反馈”的闭环，并进行电影电视剧联动。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场观点认为，公司营收成长性不足，但我们认为公司未来成长性较好，其中主要增量将体现在：1）电影投资制作贡献弹性营收；2）大麦和 IP 衍生品业务营收和利润有望继续保持较高增长。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 FY25-27 归母净利润 6.31/8.02/9.84 亿元，可比公司 25 年平均 PE 为 24X，总体上猫眼娱乐与公司业务链

5、条更为接近，估值应更多以猫眼娱乐为参考，并考虑公司电影项目储备较多及大麦并购后的新业绩增长点，给予公司 FY26（主要对应可比公司 25 年自然年）20X 估值，对应目标价 0.6 元/0.65 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：电影行业复苏不及预期，投资影片票房不及预期。研究员 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 研究员 周钊周钊 SAC No.S0570517070006 SFC No.BQA910 +(86)10 5679 3958 基本数据基本数据 目标价(港币)0.65 收盘价(港币 截至 12

6、 月 30 日)0.48 市值(港币百万)14,263 6 个月平均日成交额(港币百万)36.05 52 周价格范围(港币)0.35-0.59 BVPS(人民币)0.54 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(人民币百万)3,520 5,036 6,200 7,401 8,474+/-%(3.61)43.05 23.12 19.36 14.50 归属母公司净利润(人民币百万)(291.13)284.79 630.99 802.01 983.67+/-%(271.40)19