1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1212月月2929日日优于大市优于大市明阳电气（明阳电气（301291.SZ301291.SZ）变压器头部企业，海外与海上打开远期空间变压器头部企业，海外与海上打开远期空间核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备电网设备电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声证券分析师：王晓声010-88005313010-S0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值50.66-53.60 元收盘价41.82 元总市值/流

2、通市值13056/7309 百万元52 周最高价/最低价46.77/22.80 元近 3 个月日均成交额198.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告海上风电升压系统国产领先，下游市场多元化发展海上风电升压系统国产领先，下游市场多元化发展。公司成立于2015 年，是国内变压器头部企业，产品应用于新能源领域，其中海风升压系统国产份额领先；近年来公司数据中心、电网行业收入快速增长。公司产品已出口至40多个国家和地区，积极布局海外直销市场。海上风电迎来全球景气共振海上风电迎来全球景气共振，公司前瞻研发大型化配套产品公司前瞻研发大型化配套产品。国内海上风电市场蓄势已

3、久，2024-2027 年新增装机CAGR 预计达31%；国际市场海风远期规划超450GW，欧洲有望率先放量。机组大型化对变压器提出更高要求，公司海风干式/酯类变压器产品行业领先，前瞻布局漂浮式和66/110kV 变压器与组合电器产品。近年来国内头部主机企业积极推进国际化发展，关联方明阳智能引领国产海上风机出口。海上光伏开发拐点将近，公司中标全国首个海上光伏开发拐点将近，公司中标全国首个GWGW级项目级项目。2023 年以来全国海域立体确权工作稳步推进，多省发文支持海上光伏发展，项目规模化开发与N 型组件应用共同推动海上光伏降本，“十五五”期间我国海上光伏有望进入规模化发展阶段。海上光伏升压系

4、统价值量高于陆上，2025-2026 年招标有望密集落地。公司升压系统产品应用于全国首个GW 级海上光伏项目。人工智能推动数据中心建设人工智能推动数据中心建设，公司已供货头部客户公司已供货头部客户。大模型参数规模持续增长，IEA 预测2022-2026 年全球数据中心耗电量将实现翻倍增长，数据中心建设需求增长。根据 GMI 预测，2023-2032 年全球配套变压器市场 CAGR 达7%，2032 年市场空间达千亿元。公司已供货数据中心头部客户，2024 年推出MyPower 电力模块新品。配网升级带动变压器需求配网升级带动变压器需求，公司积极布局国内外市场公司积极布局国内外市场。“十四五”以

5、来我国电网投资保持高景气，在拉动投资、配网技术迭代、设备更新、农网供电质量提升等多重需求带动下我国配电网投资持续增长。我国国内电网企业所采购配电变压器年市场规模为150-200亿元，公司在南方电网份额提升较快。未来十年全球电网投资迎来景气共振，公司把握机遇积极布局海外市场。盈利预测与估值盈利预测与估值：预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.55/8.38/9.84亿元，EPS分别为2.10/2.68/3.15元，同比增速分别为31.5%/28.0%/17.4%。通过多角度估值，预计公司合理估值为 50.66-56.28 元，相对目前股价有20%-27%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”

6、评级。风险提示：风险提示：新能源装机不及预期；原材料大幅涨价；海外贸易摩擦加剧。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)3,2364,9486,1807,7208,644(+/-%)59.4%52.9%24.9%24.9%12.0%净利润(百万元)265498655838984(+/-%)64.4%87.7%31.5%28.0%17.4%每股收益（元）0.851.592.102.683.15EBITMargin11.3%12.8%12.0%12.3%12.7%净资产收益率（ROE）31.7