1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 12 月 25 日 基础化工基础化工 农药行业农药行业 2025 年年策略：策略：供需再平衡将至，行业景气度有望触底回供需再平衡将至，行业景气度有望触底回升升 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2024E 2025E 2024E 2025E 002250.SZ 联化科技 买入 0.09 0.38 62.78 14.87 002258.SZ 利尔化学 买入 0.32 0.67 26.28 12.55 600486.SH 扬农化工 买入 3.25 4.11

2、 17.1 13.53 资料来源：长城证券产业金融研究院 农药对现代农业至关重要，全球农药需求波动向上农药对现代农业至关重要，全球农药需求波动向上。全球农药行业呈波浪式发展，每隔一段时间因各种原因会出现下降与波动。目前全球农化市场仍处于行业底部，有待行业复苏。中长期来看，全球人口增长推动全球粮食需求稳步向上，全球农化需求向好，短期来看，短期农产品及原油价格对农药价格仍具有一定的支撑。国内农药产能西迁或已告一段落，供需再平衡愈来愈近国内农药产能西迁或已告一段落，供需再平衡愈来愈近。2016-2019 年环保安全推动的农药供给侧改革，行业集中度提升成为发展新趋势。受环保政策等因素推动，“西迁“成为

3、近年来我国农药企业发展趋势，西北及内蒙古地区兼具人工与资源成本优势，成为吸引农药企业建厂的主要因素，“十四五”以来农药行业投资强度提高，甘肃、宁夏等西北地区为主要投资地域，受前期农药价格高位运行影响，2023 年农药供给侧大幅扩产，农药价格大幅下行，投资冲动减弱，预计未来产能增量有限。价格价格：去库周期逐步接近尾声，静待价格催化剂产生。去库周期逐步接近尾声，静待价格催化剂产生。海内外农化企业去库存趋势已整体初见成效，去库存周期或将于 2025 年接近尾声，从产量角度考虑，2024 年国内农药行业已初现复苏迹象。目前农药原药价格指数已逐步触底，短期内或将底部震荡运行。我们建议关注供给增量有限、需

4、求向好的农药品种，价格或有上涨空间。不可回避的龙象之争，国内仍具备较强比较优势。不可回避的龙象之争，国内仍具备较强比较优势。我们认为国内草铵膦行业的飞速发展，正是我国过去 10 年中国农药工业快速发展的缩影，其从侧面反映了我国农药乃至精细化工行业技术的快速突破以及较强的工业转化能力。国际农化企业支持、出色的仿制能力和低环保、人工成本以及政府政策的支持为印度农药企业快速发展的主要原因。印度当前农化行业市场规模与我国存在一定差距，但其发展速度相当可观，其为我国农药行业在全球的主要竞争对手，竞争力不容小觑。我们认为中印在农药原药领域竞争或将长期存在，短期国内仍在产业链配套及人力资源方面具备较强的比较

5、优势，我国企业应立足自我，利用国内技术和装备工业优势，整合产业链上下游资源，提升劳动生产率，强化自身竞争力，同时逐步实现差异化竞争路径，并从非专利仿制药生产环节延伸专利药研发及终端制剂销售环节。创制农药：从中国制造到中国智造。创制农药：从中国制造到中国智造。我国处于农药产业链中游，原药及中间 强于大市强于大市（维持维持评级）评级）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 肖亚平肖亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱： 联系人联系人 林森林森 执业证书编号：S1070123060039 邮箱： 相关研究相关研究 1、PTA 生产技术持续迭代，行业集中度持续上升，静待行业回暖20

6、24-04-09 2、蛋氨酸价格上涨，建议关注蛋氨酸相关企业2024-02-26 3、行业计划新增产能影响有限，看好长丝景气向上2024-01-18 -22%-15%-8%0%7%14%21%28%2023-122024-042024-082024-12基础化工沪深300行业深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 体竞争优势明显，但跨国农化巨头利用前端的创新农药的研发优势以及终端制剂的销售渠道，获取了创制农药价值链大部分利润。过去 5 年，我国在创制农药领域不断突破，2020 年-2024 年前三季度共有 63 个农药有效成分获得 ISO 批准，其中中国企业共获批