1、养殖链景气尚存，宠物经济势同风起养殖链景气尚存，宠物经济势同风起Pet Economy on the Rise Amidst Livestock Chain Prosperity本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)Equity Asia

2、 Research李淼李淼Miao Li 陈昊飞陈昊飞Haofei Chen 22 Dec 20242请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 生猪养殖：生猪养殖：24年能繁母猪产能谨慎扩张奠定了25年猪价的基调，但疫病的减少及能力提升带来的生产效率改善幅度决定了猪价的低点。整体而言，25年猪价均价将低于24年，但或仍在盈利线以上。在低盈利的年份里，不同企业的养殖能力差异将被放大，成本低的企业有望获得更高的盈利水平。从资本市场角度，我们认为，随着行业进入到相对稳定的发展阶段，成本控制能力将是决定估值的重要因素。个股层面，建议重点关注牧原股份、温氏股份、神农集

3、团、巨星农牧、天康生物等。白羽肉鸡：白羽肉鸡：24年白鸡产业链进入新的平衡状态。上游鸡苗价格保持在高位，下游的养殖和屠宰环节虽然受到终端鸡肉价格低迷的影响，但养殖成本的下降带来了新的利润空间。我们认为，25年对于白鸡行业而言，属于弱景气+大分化的一年。鸡苗价格或将小幅走弱，鸡肉产品价格低迷的压力仍在，但产业链上下游仍将保持一定盈利水平。对于公司而言，成本控制能力优秀和具有产业链优势的企业获利更多。建议重点关注圣农发展、益生股份、禾丰股份等。后周期：后周期：水产饲料行业整体在24年面临较大压力，但部分水产品价格上涨和原材料价格的下降推动养殖端利润或有改善。我们预计25年春季的投苗或将有明显上升，

4、明年大部分时间充裕存塘高+价格好的状态，利于饲料销售。与此同时，海大集团国内优势在海外成功复制，为其利润增长提供新的动力。建议重点关注海大集团。动保行业下游养殖端景气时间预计较长，行业有望持续盈利，预计25年免疫积极性仍较强。同时，动保企业丰富产品线、发力宠物赛道，有望实现营收和盈利的新增长。建议关注科前生物、瑞普生物等。1.总览总览3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 种植。种植。转基因推广进入加速期，种子行业市场规模迎来扩容，其中龙头企业有望最为受益，建议关注隆平高科、大北农；同时关注种子行业的并购情况。橡胶供给收缩，需求稳中有增，供需格局改善，价

5、格有望持续上行，建议关注海南橡胶。宠物食品：宠物食品：24年国内宠物消费市场延续良好增长，规模超3000亿。白皮书及“双11”数据反映，当前宠物主消费力仍较强，且对国产品牌的偏好度上升。我们认为，25年的宠物食品市场，海外方面，消费仍将稳中有增，带动相关企业代工业务稳健增长；国内方面，随着宠主对宠物定位的升级，市场仍将持续扩容，同时国产头部品牌的市场份额有望持续提升。建议关注中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份。风险提示：风险提示：终端需求大幅不及预期，行业出现超预期疫病，相关研发进展大幅不及预期。1.总览总览概要概要1.畜养殖：猪价偏弱运行，企业盈利走向分化2.禽养殖：一个新的微妙的平衡3.后周期：

6、饲料的困境反转时刻；动保板块业绩修复4.种植：转基因推广加速；橡胶进入景气周期5.宠物食品：消费韧性较强，国产替代正当时6.风险提示4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，HTI24年猪价明显好转，养殖利润也大幅改善。年猪价明显好转，养殖利润也大幅改善。24年猪价一改23年的阴霾，在春节后不断上涨，并在8月份达到21元/kg以上的高价，此后一路下行至今，全年均价为16.9元/kg左右（截至12月6日）。与此同时，得益于饲料成本的下降，行业养殖成本下降也十分明显