光伏行业2025年度策略：山重水复疑无路柳暗花明又一村-241216（43页）.pdf

1、 电力设备电力设备|证券研究报告证券研究报告 行业策略报告行业策略报告 2024 年年 12 月月 16 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价 评级评级 通威股份 600438.SH 人民币 25.26 增持 聚和材料 688503.SH 人民币 52.48 增持 资料来源：Wind，中银证券 以2024年12月11日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 风电及电网设备行业风电及电网设备行业 2025 年度策略年度策略20241210 光储行业光储行业 2024 年中期投资策略年中期投资策略20240819 BC 电池行业深度报告电池行业深度报告202

2、40605 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电力设备电力设备 证券分析师：武佳雄证券分析师：武佳雄 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：顾真联系人：顾真 一般证券业务证书编号：S1300123020009 光伏行业光伏行业 2025 年度策略年度策略 山重水复疑无路，柳暗花明又一村 全球光伏装机规模稳步提升，当前光伏供给侧已经出现深刻变化；硅料、电全球光伏装机规模稳步提升，当前光伏供给侧已经出现深刻变化；硅料、电池是光伏供给侧优化核心抓手，看好硅料、电池率先涨价实现利润修复。辅池是光伏供给侧优化核心

3、抓手，看好硅料、电池率先涨价实现利润修复。辅材材料优化材材料优化+出口海外或创造盈利空间。新技术看好出口海外或创造盈利空间。新技术看好 BC 渗透率提升，以及海渗透率提升，以及海外外 HJT 扩产扩产，看好配套材料及设备，看好配套材料及设备。维持行业维持行业强于大市强于大市评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 看好光伏装机需求稳步增长，相对更关注供给侧优化执行情况：看好光伏装机需求稳步增长，相对更关注供给侧优化执行情况：得益于光伏组件成本降低，各个国家和地区基本按照各自电力需求、绿色转型愿景进行光伏电站建设，我们认为全球光伏装机量将进入 10%-20%的较高速增长新阶段。供给侧方面，我国已经

4、具备 1000+GW 硅料、硅片、电池、组件制造能力，我们更关注供给侧变化。目前供给侧的变化主要包括：1）国内组件招标价格托底；2）光伏制造行业规范条件（2024 年本）发布，对新增产能的能耗、水耗提出严要求。我们认为，新增光伏制造产能将极为困难，光伏周期向上节奏取决于存量供给侧优化进度。硅料、电池是光伏供给侧优化核心抓手：硅料、电池是光伏供给侧优化核心抓手：硅料环节具备头部厂商产能集中、技术实力强的特点，相对容易达成减产预期。当前硅料产能限制主要围绕两种思路，分别为：1）生产配额限制；2）厂商能耗限制。我们认为，供给侧优化背景下硅料大概率涨价，推动头部硅料企业利润修复。由于电池片承担着光伏技

5、术进步的重任，因此需要进行持续技术迭代以维持自身产线竞争力。2023 年末至今，TOPCon 电池正面激光诱导烧结、背面选择性 poly 减薄等方案推动电池片提效，要求电池片环节新增固定资产投资。我们认为，一线电池、组件厂商仍将致力于推动电池效率提升，但二三线厂商在当前电池片亏损的条件下，继续进行固定资产投资的意愿相对有限，有望推动电池片环节供需优化。材料优化材料优化+海外产能海外产能出口美国，是辅材提升盈利空间关键：出口美国，是辅材提升盈利空间关键：光伏辅材价格受到主产业链价格下跌影响，2025 年有望通过材料优化（原材料降本，售价小幅下降，但提升加工费）、海外产能对美国出口实现盈利修复。新

6、技术关注新技术关注 BC 技术渗透率提升，海外具备技术渗透率提升，海外具备 HJT 发展空间：发展空间：我们认为 BC新技术的边际催化在于：1）BC、TOPCon 组件发电能力实证，终端电站针对BC新技术标段有望逐步提升，且规模化招标背景下BC相对TOPCon溢价有望确立；2）制造端 BC 电池/组件效率持续提升，随着需求释放，电池、组件厂商将被动迎合市场针对 BC 产能进行研发/投建。由于 HJT具备流程短特点，人工、环保成本较低，或于海外具备扩产条件。投资建议投资建议 全球光伏装机规模稳步提升，当前光伏供给侧已经出现深刻变化，新建产能的能耗、水耗指标要求进一步收紧；硅料、电池是光伏供给侧优