1、2024年12月6日2025年基础化工行业风险排雷手册年度策略报告姊妹篇证券研究报告行业评级：看好分析师李辉汤永俊陈海波李佳骏邮箱证书编号S1230521120003S1230523120009S1230523030004 S1230524090001引言2浙商证券研究所预计2025资本市场将“无限风光|在险峰”：尾部风险化解和货币总量宽松，估值抬升先行。财政渐进加码和预期修复缓慢，盈利改善滞后。2025年A股大盘小盘风格均衡，成长周期占优。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险

2、排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2025年度策略观点。目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略|价格风险|政策风险|贸易摩擦风险|经营风险0102重点个股风险排雷推荐个股风险排雷03风险提示年度策略风险排雷014年度策略价格风险政策风险贸易摩擦风险经营风险年度策略：内需复苏，精彩纷呈5（1）年度策略观点：核心逻辑：出口压力增大，内需有望复苏，看好结构性机会选股思路：看好供需情况相对较好的维生素、粘胶、涤纶、改性塑料、制冷剂、民爆等，已实现产能出海的轮胎以及新材料进口替代的投资机会，关注政策催化的地产链（2）成立关键假设：国内刺激地产和消费带动内需复苏油价保

3、持稳定（3）成立最大软肋：内需复苏不及预期。小概率：2024年9月以来，国家多部门出台了一系列政策，拟加大宏观政策逆周期调节力度，进一步扩大内需，促进房地产市场止跌回稳等。展望2025年，随着贸易摩擦加剧外需压力增大，预计政府将会继续加大财政刺激力度，内需有望进一步复苏。油价大幅下滑。中等概率：特朗普此前竞选主张是恢复积极的石油和天然气开发，要扩大国内石油和天然气生产和出口。若美国石油供给增加，同时俄乌或中东局势出现缓和，全球油价或有下行压力。油价下行将拖累化工品价格表现，尤其是煤化工和气头化工品。1.1价格风险：原油价格下行1.26（1）发生概率：中等概率（2）出现时点：可能在2025年（3

4、）判断依据：据EIA预测，2025年非OPEC地区将成为原油供给主要增长点，新增产量将达170万桶/天，带动全球原油产量提升。其中，2025年全球原油新增产量将达210万桶/天，新增消费量将达130万桶/天，原油供需将趋于宽松，并从2025Q2开始出现累库情况。（4）作用机理：原油价格-库存价值/产品价格-业绩-股价（5）影响程度：经营端：原油价格下行，带动石化产品价格下行，同时给相关企业带来库存损失，业绩短期承压。行情端：业绩影响整体估值和股价，存在回落风险。（6）跟踪方法：wind、百川盈孚等跟踪每日价格数据；OPEC、EIA、IEA月报等跟踪原油供需变化。数据来源：EIA，浙商证券研究所

5、。表：表：全球原油供需情况（全球原油供需情况（EIA预测）预测）2024Q12024Q22024Q32024Q4E2025Q1E2025Q2E2025Q3E2025Q4E全球原油消费量（百万桶/日）102.2103.1103.5103.7103.9104104.7104.8全球原油供给量（百万桶/日）102102.5102.6103.4103.6104.4105.1105.5其中非OPEC供给量（百万桶/日）69.970.470.671.371.371.972.572.9库存变化（百万桶/日）-0.2-0.6-0.9-0.3-0.30.40.40.7政策风险：对美进口化工原料加税1.37（1）

6、发生概率：小概率（2）出现时点：可能在2025年（3）判断依据：2018年，在美国对中国产品加征关税背景下，作为反制，我国对原产于美国的部分产品进行加税，其中包括液化丙烷、石脑油、气态天然气等化工原料。（4）作用机理：进口关税-原料价格-产品价差-业绩-股价。（5）影响程度：经营端：化工原料进口税提升，将带动原料成本上行，进而压缩利润，影响相关公司业绩。行情端：业绩影响整体估值和股价，存在回落风险。（6）跟踪方法：政府相关网站数据来源：中国政府网，浙商证券研究所。产品名称褐煤柴油石油焦液化丙烷车用汽油及航空汽油其他液化丁烷航空煤油其他液化石油气及烃类气石脑油气态天然气表：表：2018年部分被加