【公司研究】联美控股-稳定成长的供热领域现金牛-20200905（17页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 联美控股联美控股（600167） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/电力 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 12.75 元 目标目标价格价格 16.92 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,288.12 流通A 股股本(百万股) 2,288.12 A 股总市值(百万元) 29,173.52 流通A 股市值(百万元) 29,173.52 每股净资产(元) 3.51 资产负债率(%) 30.54 一

2、年内最高/最低(元) 16.27/10.95 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 杨阳杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 靳晓雪靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 稳定成长的供热稳定成长的供热领域领域现金牛现金牛 东北地区供热龙头，清洁供热与高铁传媒双轮驱动东北地区供热龙头，清洁供热与高铁传媒双轮驱动 联美控股主营以供暖和蒸汽为主的清洁能源业务，主要分布在辽宁省，尤 其沈阳市内。2018 年公司收购兆讯传媒，形成清洁供热与高铁数字

3、传媒双 驱动的业务格局。得益于供暖及接网面积稳步增长、传媒业务增家，公司 业绩逐年增长，2019 年公司归母净利润 15.92 亿元，同比增长 20.86%。 清洁供热业务盈利能力突出，内生外延发展推动业绩增长清洁供热业务盈利能力突出，内生外延发展推动业绩增长 浑南热力、沈阳新北、国惠新能源以及联美生物能源四家子公司助力公司 清洁供热领域业务拓展，近年来公司平均供暖和联网面积稳步提升，2019 年公司平均供暖面积约 6580 万平方米，同比增长 6.13%，平均联网面积约 8475 万平方米，同比增长 4.63%。相关专利技术及精细化管理彰显公司竞 争优势，供暖业务毛利率达到 39.49%，高

4、于同类型公司。 供热是我国基础公共服务之一，近年来城市供热事业快速发展，多项环保 政策出台推动清洁供热发展，2017-2021 年，北方地区清洁供热面积将增 加 91 亿平方米，达到约 180 亿平方米，清洁供热率达到 70%，市场规模 9100 亿元。沈阳市清洁供热规划落地，到 2020 年中心城区供热面积将达 到 3.57 亿平方米，热电联产、热源厂、清洁能源在集中供热中占比将调整 至 60.50%、24.6%、14.90%。内生外延共同发展，公司持续拓展沈阳区域 内的供热面积；外延方面，公司结合自身清洁供热经验优势拓展新业务、 新市场，2019 年收购福林热力拓展工业蒸汽业务，2020

5、年收购上海福新 获得上海国家会展中心能源项目，为进入南方市场奠定基础。 兆讯传媒分拆上市，公司未来增值空间扩大兆讯传媒分拆上市，公司未来增值空间扩大 新基建背景下，中国铁路建设步伐加快，高铁时代来临，高铁客流量激增， 高铁数字媒体领域面临较大发展机遇，兆讯传媒资源已覆盖全国 28 个省/ 自治区/直辖市， 拥有超过 500 个签约站点、 5600 余台数字媒体资源。 2020 年公司拟将兆讯传媒分拆上市，估值有望达到 117 亿元。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 18.50、21.58 和 25.32 亿元，对应 EPS 为 0.81

6、、0.94 和 1.11 元，对应 PE 为 15.8、13.5 和 11.5 倍。目前可比 公司 2021 年平均 PE 为 13.45 倍，公司供热业务现金流充沛并具备较大成 长空间，子公司兆讯传媒分拆上市后将提供较大估值弹性，公司可享受估 值溢价，估值对标瀚蓝环境，2021 年 PE 18 倍较为合理，目标价格 16.92 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示：宏观经济大幅下滑、供暖面积增速不及预期、兆讯传媒分拆上 市进度不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,037.20 3,396.21