1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 短期扰动无碍核心教培业务长期增长 新东方-S(9901.HK)推荐逻辑：推荐逻辑：短期主要受游研学、东方甄选等扰动短期主要受游研学、东方甄选等扰动 我们分析，公司近期股价调整主要由于：1）FY25Q2 教培业务进入淡季经营杠杆效应不明显；2）文旅业务淡季、经营杠杆效应导致亏损加大；3）留学业务价格较高，受到消费信心不足影响，公司对 Q2 收入指引略低于预期。但我们认为：1）公司非甄选业务保持 30%以上收入增速、其中核心业务素质教育仍有望增长 40-50%、高中培训增长 20%以上，且市场担心的竞争加剧尚不明显，目前仍处于行业出清、供给不足阶段、利润率仍

2、有望提升；2）公司作为稀缺的全国化龙头之一，仍在积极拓展学习中心，市场份额持续提升。预计公司 FY25-27收 入 为50.13/61.29/73.56亿 美 元，对 应 增 速 为16.2%/22.26%/20.02%；预 计FY 25-27归 母 净 利 为4.21/6.12/7.94 亿美元，对应增速为 36.25%/45.09%/29.74%，对应 FY25-27EPS 为 0.26/0.37/0.49 美元，2024 年 12 月 6 日收盘价 49.65 港元（1 美元=7.78 港元），对应 FY25-27 24.7/17.1/13.1PE。首次覆盖，给予“买入”评级。公司概况：

3、公司概况：多元化教育龙头，转型后渐入佳境多元化教育龙头，转型后渐入佳境 对比双减前后，我们分析公司变化在于：1）教培收入、人数尚未恢复到双减前最高水平，但价格已恢复；2）毛利率、净利率均创历史新高，得益于教师产能利用率提升。3）运营指标：学生人次、培训中心数量均尚未恢复至双减前。（4）文旅业务、学习机等提供第二增长曲线。行业分析行业分析：北京征求意见稿落地北京征求意见稿落地 2024 年 11 月 6 日，北京市教育委员会、北京市人力资源和社会保障局发布民促法征求意见稿，明确设立实施学科类校外培训的机构，由区教育行政部门审批，其中，利用互联网技术在线开展学科类校外培训活动的，由市教育行政部门审

4、批；设立实施非学科类校外培训的机构，由区教育行政部门根据同级科技、文化旅游、体育等部门意见审批，校外培训政策进一步明确。竞争优势：强竞争优势：强品牌知名度优势持续，新旧业务齐发展品牌知名度优势持续，新旧业务齐发展 （1）品牌优势：新东方作为 30 年教育机构，品牌优势明显，且双减后不允许教育机构进行公开宣传，公司之前积累的私域流量+口碑可更好地吸引学生报名；（2）内容优势：公司深耕 K12 学科培训多年，拥有完善的教研体系及优秀师资积淀，更有能力开发出素质教育课程内容。（3）渠道优势：双减后新东方网点保留率较高，且转型素质教育后快速布局网点，目前学校及学习中心数量为 1089 家，已修复至双减

5、前 65%，我们认为在牌照发放过程中，龙头机构的合规化办学更具有优势，有望快速恢复至双减前网点数量。（4）拥有完整的教职团队培养体系，和行业内最高数量的教师；（5）留学和成人教育业务提供稳定基本盘。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格目标价格(港港元元)：最新收盘价(港港元元)：49.65 Table_Basedata 股票代码股票代码：9901 52 周最高价/最低价(港元)：77.05/41.8 总市值总市值(亿亿港港元元)811.92 自由流通市值(亿港元)811.92 自由流通股数(百万)1,635.29 Table_Pic 分析师：唐

6、爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：相关研究相关研究 -32%-17%-3%11%26%40%2023/122024/032024/062024/092024/12相对股价%新东方-S恒生指数Table_Date 2024 年 12 月 07 日 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 成长驱动：成长驱动：网点快速扩张，教师带网点快速扩张，教师带课量及网点面积课量及网点面积存在提升空间，文旅、学习机提供新增量存在提升空间，文旅、学习机提供新增量 （1）截至 2025Q1，公司