【研报】可转债专题：蒙特卡洛方法用于可转债定价-20200902（21页）.pdf

1、 1 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告固定收益固收深度报告 固收深度报告 20200902 可转债专题：蒙特卡洛方法用于可转债专题：蒙特卡洛方法用于可转债定价可转债定价 摘要摘要 可转债市场可转债市场正处于爆发期正处于爆发期：我国可转债市场经历了三个阶段：第一阶段 为萌芽期（1993 年-2000 年） ，第二阶段为发展期（2001 年-2016 年） ， 第三阶段为爆发期 （2017 年至今） 。 由于 2017 年出台的政策限制了股权 再融资的审核、并放宽了可转债投资的要求，可转债市场现在正处于爆 发期。

2、2017 年-2019 年间，市场分别发行了 53、92、160 只转债，总发 行规模分别为 949.4、794.2、2758.4 亿元。2020 年 1 月-8 月间，总计发 行了 137 只转债，发行规模达 1441.6 亿元。随着转债市场的迅猛发展， 如何选择有价值的标的成为了所有可转债投资者关心的问题。因此，本 文根据可转债本身作为衍生品的性质， 使用蒙特卡洛模拟的方法进行数 值求解，对目前市场上的可转债进行定价。 根据转债市场历史情况，做出根据转债市场历史情况，做出模型假设模型假设：我们针对我国可转债市场的情 况，提出了 7 点模型假设： （1）为了简化起见，将股票视为可转债期权 的

3、标的资产。 （2）根据 BS 公式和前人文献，假设正股股价服从几何布 朗运动，并借此进行模拟。 （3）为了简化起见，将转股条款作为欧式期 权处理，假设投资者除非发生赎回或可转债到期的事件外，不会提前转 股。 （4）忽略利率风险，使用国债到期收益率作为无风险利率。 （5）考 虑债券违约风险，使用同等级企业债收益率对债券面值和利息进行折 现。 （6） 考虑赎回的不确定性， 设置赎回概率 p， 假设触发条件后有 75% 的概率发生赎回。 （7）考虑回售和下修的不确定性，设置下修概率 q， 假设只有发生回售才能发生下修，并假设触发条件时有 20%的概率回 售，50%的概率下修，30%的概率不下修且不回

4、售。 使用蒙塔卡洛方法，进行使用蒙塔卡洛方法，进行数值模拟：数值模拟：根据模型假设，我们使用 Python， 通过蒙特卡洛方法， 对市场上处于交易状态的 303 只可转债进行了数值 模拟定价。首先，根据股票几何布朗运动公式，对每只可转债对应的正 股进行 1000 次股价路径的模拟，直到可转债的到期日。再通过判断每 日可转债的状态， 决定可转债是否触发了赎回、 回售、 下修等条款条件， 并考虑了赎回、回售、下修的不确定性，进而测算出每条路径的可转债 价值，最后加总平均，计算出每只可转债当前所对应的模型理论价格。 结果分析结果分析：我们比较了模型理论价格和市场价格，并计算出价差比模型 价格的百分比

5、。发现模型对偏离度较大的股票预测效果较好。价差百分 比前 10%的可转债一周内的平均涨跌幅为 1.13%， 后 10%的可转债一周 内的平均涨跌幅为-2.59%，所有可转债一周内的平均涨跌幅为-1.61%。 前 10%与后 10%的多空收益为 3.72%， 超过中证转债指数 （000832.CSI） 一周内的涨跌幅（-0.11%） 。此外，模型预测前 10%的可转债的胜率为 80%，后 10%的可转债胜率为 70%. 风险提示：风险提示：结论基于历史数据和统计模型的测算，未来市场可能发生无 法预期的重大变化，不排除模型失效的可能性。 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证号：S06005190

6、40001 010-66573671 相关研究相关研究 1 、 可 转 债 投 资 价 值 分 析、 可 转 债 投 资 价 值 分 析 20200825：青农转债：深耕小微：青农转债：深耕小微 金融业务，盈利能力居行业前金融业务，盈利能力居行业前 列列2020-08-25 2 、 可 转 债 投 资 价 值 分 析、 可 转 债 投 资 价 值 分 析 20200812：赣锋转：赣锋转 2：锂产业龙：锂产业龙 头企业， 静待新周期上行头企业， 静待新周期上行 2020- 08-12 3 、 可 转 债 投 资 价 值 分 析、 可 转 债 投 资 价 值 分 析 20200731：佳丽转债：