【公司研究】中密控股-深度研究报告：“攻守兼备”打造大密封产业控股平台-20200903（34页）.pdf

1、 请请阅读最阅读最后一页信后一页信息息披露和披露和重重要要声明声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 其他其他通用通用机械机械 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-09-03 收盘价（元） 46.70 总股本（百万股） 196.69 流通股本 （百万股） 179.73 总市值（百万元） 9185.52 流通市值 （百万元） 8393.26 净资产（百万元） 1407.41 总资产（百万元） 1842.55 每股净资产 7.14 相关报告相关报告 中密控股 2020 年中报点评： 业绩符合预

2、期， 在手订单超预期 增长2020-08-28 分析师：分析师： 石康 S1220517040001 黄艳 S019051708007 李博彦 S0190519080005 主要财务指标主要财务指标 会计会计年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营营业业收入收入(百万元百万元) 888 1128 1467 1833 同比增长同比增长(%) 26.1% 27.0% 30.0% 25.0% 净利润净利润(百万元百万元) 221 271 384 506 同比增长同比增长(%) 29.6% 22.9% 41.6% 31.7% 毛利毛利率率(%) 54.1% 55.0% 56.0% 5

3、7.0% 净利润净利润率率(%) 24.9% 24.1% 26.2% 27.6% 净净资资产产收益率收益率(%) 16.6% 16.6% 19.5% 21.0% 每股收益每股收益(元元) 1.12 1.38 1.95 2.57 每股每股经营经营现金现金流流(元元) 0.62 0.57 0.89 1.30 投资要投资要点点 公司公司是是我国我国机械密封机械密封行业行业领军企业，领军企业，是是国内国内密封密封行业行业 A 股股唯一唯一上市公司上市公司。公司前身是 成立于 1978 年的四川省机械研究设计院密封技术研究所，深耕机械密封行业，技术实 力雄厚。公司主要产品包括机械密封、干气密封等，产品种

4、类齐全、参数范围宽，适 用范围广，还为客户量身定制不同设备、不同运行工况下的机械密封整体解决方案。 产品广泛应用于主机厂（增量市场） 、石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、火 电、核电、冶金等领域，产品和服务远销亚太、东南亚、中亚、中非等地区。 我们我们预计预计，公司公司未来未来业绩的增长主要来源于以下三个方面业绩的增长主要来源于以下三个方面：一是大量放开的增量项目一是大量放开的增量项目 都会陆续转化为存量业务都会陆续转化为存量业务，存量业务是公司业绩的稳定器存量业务是公司业绩的稳定器。密封市场增量业务将逐步 转换为存量业务，增量市场的竞争直接影响未来密封行业竞争格局。存量业务产能占 用少

5、，利润率更高，产品价格稳定且不会轻易更换供应商，增长较为稳定；二是管线二是管线 业务业务，国家管网公司 2019 年正式挂牌成立，随着管网公司资产的逐步理顺划拨，管网 投资建设将显著提速。我们认为管网领域的投资确定性非常高，按照国家规划 2025 年 管网里程达到 16.3 万公里，相比 2019 年管网里程数增幅一倍以上，且即便 2025 年建 设目标达成，我国管网总里程数仅达到美国 1/3 规模，潜在增长空间仍然较大；三是三是 国际业务国际业务，短期受全球公共卫生事件影响国际业务增长有所放缓，长期来看，随着公 司品牌、知名度以及技术水平的不断提高，毛利率更高、产能占用较低的海外业务仍 将是

6、公司重要的营收来源。 外延外延扩展扩展，打造打造大密封大密封产业产业控股控股平台。平台。公司坚持“外延内生”双轮驱动发展战略，外 延扩展方面，2017 年 12 月公司收购优泰科 100%股权，切入橡塑密封产业；2018 年收 购竞争对手华阳密封 100%股权，完善自身业务布局的同时积极整合行业优势资源； 2020 年收购新地佩尔 100%股权，切入特种阀门领域，通过业务结构和客户资源的互 补实现协同发展。公司通过外延收购，持续扩展业务领域、整合行业优势企业，打造 大密封产业控股平台，向着全球领先的密封设备制造商不断迈进。 竞争竞争优势优势显著显著，逐步实现逐步实现进口进口替代。替代。从技术角