2025年光伏行业年度策略：市场出清周期筑底-241202.pdf

1、第1页/共24页 本报告版权属于中原证券股份有限公司请阅读最后一页各项声明 电力设备及新能源电力设备及新能源 分析师：唐俊男分析师：唐俊男 登记编码：登记编码：S0730519050003 021-50586738 市场出清，市场出清，周期筑底周期筑底 2025 年光伏年光伏行业年度策略行业年度策略 证券研究报告证券研究报告-行业年度策略行业年度策略 强于大市强于大市(维持维持)盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司简称公司简称 24EPS 25EPS 25PE 评级评级 大全能源-0.68 0.73 38.77 增持 福莱特 0.78 1.12 22.04 增持 旗滨集团 0.31 0.

2、42 14.34 未评级 隆基绿能-0.92 0.59 30.98 未评级 晶科能源 0.19 0.44 19.90 增持 阿特斯 0.78 1.13 12.30 增持 福斯特 0.73 0.97 17.92 买入 电力设备及新能源电力设备及新能源相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 电力设备及新能源行业点评报告：政策强化去产能预期，加速行业筑底 2024-11-27 电力设备及新能源行业月报：宏观经济向好叠加电网建设支撑，关注输变电龙头企业 2024-11-01 电力设备及新能源行业月报：协会呼吁依法合规参与市场竞争，建议关注各细分领域

3、头部企业 2024-10-31 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-65585753 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2024 年 12 月 2 日 投资要点：投资要点：2024 年回顾及年回顾及 2025 年年展望：展望：在国内风光大基地建设逐步实施，分布式光伏并网资源紧缺的背景下，2024 年国内光伏市场需求增速有所放缓，前三季度，国内新增光伏装机 160.88GW，同比增长 24.77%。海外，欧洲光伏市场并网难度增加，夏季光伏电力供应过剩电价低迷影响电站的装机需求，欧美等传统市场增速放缓而新兴

4、市场崛起。供给端，主产业链供给严重过剩，产品价格跌破现金成本，企业库存堆积，开工率大幅下调，细分领域业绩全面下滑，各环节将面临不同程度的去产能。展望 2025 年，在实现清洁能源转型，建立新型电力系统大的时代背景下，国家将通过输配电网改造、特高压线路建设以及储能配套设施和制度完善，进一步提高新能源装机潜力。海外市场，清洁能源转型仍为大势所趋，利率下行降低融资成本，预计欧美等传统市场需求平稳，中东等新兴市场快速增长。2025 年，预计随着各环节落后产能被淘汰，供需格局将会得到改善，与之同时，龙头公司主导的 BC 电池等新技术应用将助推行业技术升级。投资建议：投资建议：本轮光伏产品价格下行周期超过

5、两年，行业已进入周期低谷位置，随着行业准入门槛大幅提高，光伏行业有望筑底。目前行业 PB 估值处于历史低位，维持行业“强于大市”投资评级。建议投资者关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域，关注多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂和光伏胶膜龙头企业。具体标的：大全能源、福莱特、晶科能源、阿特斯和福斯特。多晶硅料：多晶硅料：深度亏损倒逼产能出清深度亏损倒逼产能出清，新建项目门槛大幅提高。，新建项目门槛大幅提高。多晶硅行业作为技术成熟度非常高的大化工行业，具备重资产特性和强周期属性。本轮下行周期持续近两年，产品价格跌破现金成本，倒逼企业产能出清。预计 2025 年多晶硅行业开工率和产品价格呈现低

6、位震荡走势，行业准入门槛的提升将导致下一轮集中度的进一步提升，低成本优势产能有望穿越周期。建议关注大全能源。光伏玻璃光伏玻璃：封炉减产压缩行业供给，普遍亏损加大行业洗牌力度封炉减产压缩行业供给，普遍亏损加大行业洗牌力度。目前光伏玻璃行业库存高企，产品价格低迷，光伏玻璃企业普遍减少项目点火、封窑冷修降低行业供给。预计 2025 年，千吨线以下高成本产能或淘汰加速，行业供给端存在进一步收缩的动力。龙头光伏玻璃企业具有超白石英砂资源、大窑炉生产技术、生产设备自动化优势、资金优势以及与下游大型光伏组件客户绑定销售优势。建议关注福莱特。-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2023.1120