【研报】电气自动化设备行业美股Ten bagger系列二：分布式光伏运营商Sunrun和Vivint Solar分布式光伏运营商经营模式及虚拟电厂VPP的思考-20200901（20页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 09 月 01 日 电气自动化设备电气自动化设备行业行业 美股美股 Ten bagger 系列二：系列二： 分布式分布式光伏光伏运营商运营商 Sunrun 和和 Vivint Solar 分布式光伏分布式光伏运营商运营商经营模式及经营模式及虚拟电虚拟电厂厂 VPP 的思考的思考 行业深度行业深度 研究背景研究背景：美国户用光伏运营商 Sunrun 和 Vivint Solar 股价从低点至今分 别上涨 13.4 倍和 14.2 倍，其中 2020 年 4 月至今短短 5 个月时间内，股价分 别上涨 5.7 倍和 7.6 倍，我们分

2、析股价近期快速上涨原因如下： (1)Sunrun 拟拟收购收购 Vivint Solar 协同效应凸显协同效应凸显。 2020 年 7 月 6 日, Sunrun 宣布 将以 32 亿美金全股票收购其最大对手 Vivint Solar 的控股权。如果收购最终 落地，Sunrun 将整合 Vivint Solar 渠道销售资源，预计节省 9000 万美元的运 营费用，年销售额将超 12 亿美元，市占可达 23%。 (2) Sunrun 的的 Brightbox 光储光储业务结合虚拟电厂，业务结合虚拟电厂，开创开创分布式光伏分布式光伏新未来新未来。 Sunrun 的户用电池解决方案 Brightb

3、ox 可搭载特斯拉 Powerwall 或 LG Chem 的电池。2019 年 Sunrun 已部署完成 9000 个 Brightbox 户用光伏储能系统， 同时结合虚拟电厂业务，目前已与多家知名机构进行试点运行。 (3)Sunrun 运营模式采用租赁或电力购买协议运营模式采用租赁或电力购买协议 PPA。通过第三方融资，众多 中小规模的光伏电力用户通常不需要任何前期投资就可以获得比电网更便 宜的电费水平，且 1020 年的合同期为未来的电费支出创造了确定性。 国内分布式运营商发展国内分布式运营商发展 （1）国家鼓励国家鼓励分布式源分布式源网网荷荷储储一体化，一体化，未来未来有望有望放开电力

4、市场交易放开电力市场交易。2020 年 8 月 27 日国家发改委、 国家能源局发布 源网荷储一体化的指导意见 （征 求意见稿） 鼓励新能源产业发展。未来国家有望放开分布式光伏电量交易， 采取隔墙售电或者净电量上网的办法， 以实现投资者、 电网以及用户的三赢。 （2）国内消纳空间显著提升，国内消纳空间显著提升，拉动拉动光伏电站建设景气增长。光伏电站建设景气增长。根据能源局规 划， 2020年国内光伏新增消纳空间48.45GW， 其中国家电网经营区39.05GW。 此举在确定的全国及重点地区新能源发电利用率目标的前提下，充分释放新 能源消纳能力，为光伏电站建设高景气增长保驾护航。 （3）拟发行拟

5、发行 1500 亿债券亿债券，解决补贴新能源拖欠问题解决补贴新能源拖欠问题。目前中国人民银行、 财政部、国家发展改革委等部门已经同意，将由两大电网企业发行 1500 亿 债券解决新能源欠补问题。届时企业经营性现金流将得到改善，资金滚动复 投项目能力提升。 投资建议及评级投资建议及评级 基于光储叠加虚拟电厂的大蓝海及对分布式运营商的预期差， 受益标的国内 户用龙头正泰电器(601877.SZ)、中来股份（300393.SZ） ，分布式电站和电站 运营商林洋能源 （601222.SH） 、 晶科科技 （601778.SH） 、 太阳能 （000591.SZ） 。 风险风险提示提示：光伏需求不及预期

6、风险、国内外光伏政策风险、分布式推广进 度不及预期风险、发行债券解决补贴问题不确定性风险。 重点重点公司财务及估值公司财务及估值 证券代码证券代码 股票名称股票名称 市值市值 （亿元）（亿元） ROE EPS PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 601222.SH 林洋能源 126.44 9.22% 0.40 0.57 0.72 12.20 12.56 9.97 601778.SH 晶科科技 198.01 8.83% 0.34 - - - - - 300393.SZ 中来股份* 67.48 9.70% 0.31 0.45 0.59 25.70 17.76