永辉超市-公司深度报告：“胖改”高歌猛进线上冲击退坡有望迎来经营拐点-241119（18页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究一般零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 永辉超市（601933）“胖改”“胖改”高歌猛进高歌猛进，线上冲击退坡，线上冲击退坡，有望迎有望迎来来经营拐点经营拐点 2024 年年 11 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 阳靖阳靖 执业证书：S0600523020005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)4.32 一年最低/最高价 2.08/5.46 市净率(倍)6.76 流通A股市值(百万元)39,204

2、.16 总市值(百万元)39,204.16 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)0.64 资产负债率(%,LF)87.14 总股本(百万股)9,075.04 流通 A 股(百万股)9,075.04 相关研究相关研究 永辉超市(601933)：2022 年年报及2023 年一季报点评：业绩符合预期，优化门店结构改善经营效率 2023-05-02 永辉超市(601933)：12 月经营数据点评：归母净利同增约 70%，关注客流&利润率复苏 2023-03-13 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（

3、百万元）90091 78642 68674 68297 66168 同比（%）(1.07)(12.71)(12.68)(0.55)(3.12)归母净利润（百万元）(2,763.17)(1,329.05)(521.88)269.38 564.30 同比（%）29.94 51.90 60.73 151.62 109.48 EPS-最新摊薄（元/股）(0.30)(0.15)(0.06)0.03 0.06 P/E（现价&最新摊薄）(14.25)(29.63)(75.47)146.21 69.80 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 永辉超市是目前国内最大的连锁超市集团之一

4、永辉超市是目前国内最大的连锁超市集团之一，近年来经营有所承压，近年来经营有所承压。根据 CCFA（中国连锁经营协会）统计，2023 年，永辉超市的经营规模（协会估算口径，含税）为 855.5 亿元，仅次于沃尔玛集团的 1202 亿元。在过去数年中，由于行业层面和竞争层面的原因，永辉超市的经营情况明显承压。从最能反映公司经营状况的坪效上看，2023 年公司坪效为 0.99 万元，相比 2019 年累计下滑 21%。2023 年，公司营收 786 亿元，同比-13%；公司归母净亏损为 13.3 亿元，亏损幅度同比收窄 52%。疫情恢复疫情恢复&竞争业态补贴退坡，超市行业迎来转机：竞争业态补贴退坡，

5、超市行业迎来转机：近年来我国超市行业规模增速长期跑输电商，也跑输社零总额。2019-2023 年，根据国家统计局，我国超市/电商/社零总额的复合增速为 3.6%/12.1%/4.4%。跑输的原因主要是行业受到电商的侵蚀和各类新业态的挤压。但此前对超市行业影响最大的疫情（已结束）、电商（逐渐趋于成熟）、社区团购（扩张放缓&补贴收窄）均好转，以超市为代表的线下零售迎来整体性转机。永辉超市模仿胖东来等优秀同行调改门永辉超市模仿胖东来等优秀同行调改门店，已经取得较好成效，看好调店，已经取得较好成效，看好调改店复制：改店复制：永辉超市正在向胖东来等优秀同行学习，截至 11 月 8 日，永辉超市胖东来调改

6、门店已经开业 13 家（含胖东来帮扶&自主调改）。公司预计到 2025 年春节前，调改门店数量将达到 4050 家。目前已开业门店的调改效果非常突出，调改门店重新开业之后客流量、日均销售额均较调改前有数倍增长，大多数门店试运营销售额是调改前的 5 倍或以上。当然，这其中必然存在新店效应，调改门店稳定下来之后的业绩和模型是更为重要的经营指标。精减精减亏损门店亏损门店&经营提效经营提效&会计准则特性，未来公司利润率有望修复：会计准则特性，未来公司利润率有望修复：关闭亏损门店，公司门店数从 2024 年初的 1000 家，下降至 2024M10的 804 家，短期可能会有关店费用，但改善长期盈利。优