用友网络-公司深度报告：用户之友云化未来-20200830（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 33 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 用友网络用友网络(600588)公司公司深度深度报告报告 2020 年 08 月 30 日 用户之友，云化未来用户之友，云化未来 报告要点：报告要点： 全力全力聚焦聚焦云云服务，服务，开启用友开启用友 3.0-II 时代时代 用友网络是全球领先的企业与公共组织云服务、软件、金融服务提供商。 2016 年，公司开启了以“云服务、软件、金融”为核心的用友 3.0 时代。 2016-2019 年，公司营业收入 CAGR 为 18.50%，扣非归母净利润 CAGR 为 70.25%。 云服务 （不含金融类云

2、服务） 收入连续三年实现倍增， 截至 2020 年六月底，云服务业务的累计企业客户数为 597.26 万家，其中累计付费企 业客户数 56.71 万家。2020 年 8 月，公司发布战略级产品：用友商业创新 平台 YonBIP，云服务从产品服务模式升维到平台服务模式。 政策政策助力助力，云计算产业处于高景气周期云计算产业处于高景气周期 云计算是本轮 IT 产业变革的核心，引起各国的高度重视，我国推出了 “十 三五”国家信息化规划等一系列政策推动行业的发展。根据智研咨询的数 据，2019 年，中国云计算产业规模达到 1,290.7 亿元，同比增长 34.1%， 预计 2021 年将达到 2,04

3、6.5 亿元， 2019-2021 年 CAGR 高达 25.92%。中 国企业上云指数（2018） 显示，2018 年，全国企业上云比例为 43.9%， 同比增加 3.6 个百分点，但仍有 56.1%的企业尚未使用云平台。我们认为， 伴随着云计算的优势逐步得到认可，国内企业对上云的需求将有效释放。 积极积极融入融入华为华为鲲鹏生态鲲鹏生态，借力软件国产，借力软件国产化大化大浪潮浪潮 IDC 预测，到 2023 年，中国计算产业投资空间为 1043 亿美元。鲲鹏计算 产业是基于鲲鹏处理器构建的全栈 IT 基础设施、行业应用及服务，公司与 华为不断加深合作，有望携手打破现有 IT 产业格局。20

4、16 年 3 月 4 日，多 家从事软硬件关键技术研究、 应用和服务的单位发起建立 “信息技术应用创 新工作委员会” ，信创产业迎来历史性机遇，公司倾注研发力量，积极适配 国产 CPU 和国产操作系统等自主可靠技术的应用创新，有望充分受益。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司坚定推进云转型战略，云服务业务处于快速成长期。预测公司 2020- 2022 年营业收入为 96.37、113.62、132.61 亿元，归母净利润为 9.61、 11.35、13.44 亿元，EPS 为 0.30、0.35、0.41 元/股。公司处于转型期，研 发等费用投入较多，采用 PS 估值法较为合理，过去三

5、年 PS 主要运行在 5- 20 倍之间，考虑到持续推动云转型，PS 估值水平有望逐步提升，维持公司 2020 年 18 倍的目标 PS，对应目标价为 53.39 元，维持“增持”评级。 风险提示风险提示 宏观经济下行，新冠肺炎疫情，可能导致下游客户需求释放缓慢；云服务转 型推进不及预期；互联网投融资信息服务业务政策风险；人才流失等。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7703.50 8509.66 9636.94 11361.95 13260.63 收入同比(%) 21.44 10.46 13.25 17

6、.90 16.71 归母净利润(百万元) 612.13 1182.99 961.04 1135.08 1343.50 归母净利润同比(%) 57.33 93.26 -18.76 18.11 18.36 ROE(%) 9.32 16.49 12.05 13.30 14.55 每股收益(元) 0.19 0.36 0.30 0.35 0.41 市盈率(P/E) 232.86 120.49 148.32 125.58 106.10 资料来源：Wind，国元证券研究中心 增持增持|维持维持 当前价/目标价： 43.79 元/53.39 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ：