【研报】保险行业：行业处于新旧动能切换的关键时期上市公司核心指标表现分化期待后续寿险转型的曙光-20200901（20页）.pdf

1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险保险 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 夏昌盛夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 舒思勤舒思勤 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 保险-行业深度研究:为何看好友邦 中国？定量测算未来中国区业务空 间 2020-08-31 2 保险-行业投资策略:寿险行业的新 赛道与传统公司的破局 2020-08-24 3 保险-行业专题研究

2、:7 月保费数据 点评：负债端表现分化，新华增速领先 同业 2020-08-13 行业走势图行业走势图 行业处于新旧动能切换的关键时期，上市公司行业处于新旧动能切换的关键时期，上市公司核心指核心指 标表现分化，标表现分化，期待后续寿险转型的曙光期待后续寿险转型的曙光 利润：利润： 准备金准备金增提导致增提导致保险公司利润承压保险公司利润承压， 投资端投资端差异化的差异化的表现表现带来带来利润利润增长分化增长分化。 1）2020 年上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险归母净利润分别同比 -29.7%、-18.8%、-12.0%和-22.1%；扣非净利润（剔除 2019 年基数中一次性税收

3、返 还）分别同比-21.2%、-5.9%、+24.8%、-4.7%，其中 2 季度分别同比+2.0%、+109.0%、 -1.5%和-31.9%。 2020 年上半年保险公司扣非利润承压的主要原因在于 750 国债收益 率曲线下移导致准备金增提， 利润增长出现分化主要与差异化的投资收益情况有关。 2）营运利润方面，营运利润方面，平安和太保的集团营运利润分别同比+1.2%、+28.1%，寿险的营 运利润分别同比+6.6%、+20.7%。太保营运利润增长强劲，预计主要由于太保的部分 历史保单摊销特点为“前低后高” ，2020 年为摊销高峰；而平安营运利润受到寿险 之外其他板块与投资相关的业务的拖累

4、，以及寿险营运偏差同比下滑、剩余边际余 额增长放缓及摊销速度减缓的影响。3）2020 年 6 月末平安、国寿、太保、新华的 剩余边际余额分别较年初增长 4.8%、 6.9%、 5.3%和 4.0%， 其中国寿剩余边际增长最高， 预计主要由于其 NBV 增速高于其他公司。4）2020 年上半年平安、国寿、太保、新 华会计估计变更对税前利润的影响分别为-44 亿、-24 亿、-42 亿和-25 亿，主要原 因为 750 天国债收益率下行导致折现率下行。5）投资）投资端表现分化端表现分化。上半年投资环 境弱于去年同期，国寿、太保、新华的总投资收益及综合投资收益情况仍然较优， 平安投资端承压。平安、国

5、寿、太保、新华的总投资收益率分别为 4.4%、5.3%、4.8% 和 5.1%，分别同比-1.1pct、-0.4pct、0pct、-0.4pct，平安总投资收益率下降主要由 于股市波动带来公允价值变动亏损-41 亿（去年同期为 275 亿）及汇丰未分红。考 虑可供出售金融资产的浮盈浮亏，国寿、太保、新华的综合投资收益率分别为 5.4%、 5.3%、6.0%，分别同比-2.8pct、-0.6pct、+0.01pct，表现均较好。 寿险：寿险：负债端呈现分化格局，负债端呈现分化格局，传统模式放异彩，转型遇传统模式放异彩，转型遇阵痛阵痛。1）中国平安、中中国平安、中 国人寿、中国太保、新华保险、平安

6、寿险、太保寿险、人保寿险的内含价值分别较国人寿、中国太保、新华保险、平安寿险、太保寿险、人保寿险的内含价值分别较 年初增长年初增长 4.7%、7.8%、8.7%、7.5%、6.3%、3.8%、13.3%，人保寿险增速最高，人保寿险增速最高，如不，如不 考虑分红，国寿、新华的考虑分红，国寿、新华的 EV 较年初分别增长较年初分别增长 10.0%、9.6%，增速亦较高，增速亦较高。受 NBV 增速放缓的影响，EV 的成长性整体放缓，平安寿险、中国人寿、太保寿险、新华保 险、人保寿险的“NBV/期初寿险 EV”分别同比-2.6pct、-0.4pct、-2.1pct、-1.0pct、 -0.3pct。