【公司研究】金禾实业-打造健康生活的食品添加剂细分龙头-20200830（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 08 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究报告报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 35.43 元 金禾实业（金禾实业（002597） 化工化工 目标价： 43.93 元（6 个月） 打造打造健康生活的健康生活的食品添加剂食品添加剂细分龙头细分龙头 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002

2、电话：0755-23614278 邮箱： 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱： 分析师：薛聪 执业证号：S1250520070004 电话：010-58251919 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 5.59 流通 A 股(亿股) 5.57 52 周内股价区间(元) 17.58-37.43 总市值(亿元) 197.97 总资产(亿元) 61.29 每股净资产(元) 7.85 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：公司是甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖和香料甲、乙基麦芽

3、酚的全球龙头， 无糖正成为新的消费趋势，人工甜味剂市场前景广阔。公司成本优势明显，不 惧行业周期波动持续扩张。定远基地开启新的成长，围绕糠醛产业链，完善原 料供应，延伸下游呋喃系列产品。我们预计公司 20202022 年归母净利润分别 为 8、11、13 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 “无糖”“无糖”饮品新趋势，饮品新趋势，人工人工甜味剂甜味剂空间空间大大。人工甜味剂是一种产生甜味但不产 生热量的食品添加剂，全球无糖可乐中广泛使用，元气森林让国内饮料重新刮 起“无糖”风。人工甜味剂市场空间大，食品添加中甜味剂市场 400 亿美元，人 工甜味剂 36 亿美元，只占 9%。三氯蔗糖是第 5 代

4、人工甜味剂，口感最接近蔗 糖，随着三氯蔗糖价格降至 20 万元/吨，甜价比提高，未来将逐步替代其他甜 味剂。公司拥有三氯蔗糖产能 4000 吨，预计年底扩张至 9000 吨，还拥有第四 代甜味剂安赛蜜产能 1.2 万吨，是人工甜味剂全球龙头。 低成本低成本扩张的扩张的食品添加剂食品添加剂细分细分龙头龙头。公司从化肥业务转型为食品添加剂细分龙 头，领先行业的成本优势保障公司在周期波动中稳步成长，成本优势主要来自： 1）产业链一体化优势，糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮、三氧化硫、甲醇以及蒸汽 等原料配套；2）长期积累的有机合成技术，生产工艺持续优化，甲、乙基麦芽 酚、安赛蜜以及三氯蔗糖产品生产收率是国内

5、最高水平；3）化工业务准确再定 位，剥离华尔泰，提升整体竞争力。 定远定远项目项目开启新开启新成长成长。 一期项目计划投资 8-10 亿元， 围绕糠醛等产品进行横向、 纵向一体化建设，发挥协同作用：1）糠醛是现有产品甲乙基麦芽酚原料，也是 规划项目呋喃系列的上游原料，糠醛渣用于生物质发电；2）完善三氯蔗糖原料 氯化亚砜，佳乐麝香、呋喃铵盐丰富公司香料、医药布局。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计公司 20202022 年归母净利润分别为 8、11、 13 亿元， 我们给予公司 2021 年 23 倍 PE， 目标价 43.93 元， 首次覆盖给予 “买 入”评级。 风险提示：风

6、险提示：项目投产或不及预期、产品价格或大幅波动等风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3972 3915 5166 6110 增长率 -3.89% -1.43% 31.94% 18.29% 归属母公司净利润（百万元） 809 811 1069 1250 增长率 -11.28% 0.27% 31.78% 16.94% 每股收益 EPS（元） 1.45 1.45 1.91 2.24 净资产收益率 ROE 18.03% 16.42% 18.28% 18.16% PE 24 24 19 16 PB 4.42 4.01 3.39 2.88 数据来